财富证券--建筑材料行业：玻璃，供需格局优化，涨价动力不减【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                 玻璃极致的反转走势：玻璃的生产相对具备刚性，生产过程不能轻易停止，今年年初受新冠疫情影响下游生产停滞，玻璃库存积压严重，价格一路下探，4月末一度跌至1330元/吨；随即行业景气低点企业选择将部分产线停产冷修（行业冷修期普遍在6个月以上），据卓创资讯，5月份冷修产能合计10450万重箱，较3月份的4200万重箱提升149%；随着疫情得到有效控制，下游复产加速，玻璃库存已经由4月末的9204万重箱迅速去化到12月初的1767万重箱，现货价格涨至2095.4元/吨，较年内低点涨幅58%。
            
                 需求端：竣工端复苏已显现，汽车产量向好。10月，累计房屋竣工面积降幅收窄至9.2%，单月竣工面积增速从-17.7%回正至5.9%，我们判断新开工和竣工面积增速背离产生的剪刀差已有修复趋势，明年，积压的期房交付压力将进一步释放，竣工面积增速有望维持高位；期房预售款监管趋严，海南省率先取消预售制，长远来看，期房预售制模式或有松动，叠加“三条红线”带来的现金流压力，地产商料会加快竣工进度以加速回款。另外汽车一季度受疫情影响产量跌幅较大，二三季度维持了较好增长，随着经济的进一步复苏，汽车行业或保持景气，届时拉动玻璃需求向上。
            
                 供给端：供给侧改革严格限制，光伏玻璃景气或达成浮法玻璃去产能。截止12月4号，全国浮法玻璃产能约为14.02亿重箱，较年初增加约3.16%，在产产能9.5亿重箱，较年初增加约1.93%。在供给侧改革的大背景下，玻璃作为产能过剩行业产能近年几无新增，奠定了供需格局改善的良好基础，实际上玻璃价格自19年6月就已经进入上涨通道，或是玻璃供需关系已然改善的信号（涨势因春节假期和疫情原因被打断）。此外，本年光伏玻璃价格飞涨，信义3.2mm光伏玻璃价格从24元/平涨至42元/平，涨幅达75%，同时光伏玻璃具有更高的毛利率，使得光伏玻璃行业扩产意愿强烈，现行政策鼓励将浮法玻璃产能置换为光伏产能的新建指标，而且置换比例趋于提高，这一定程度上的会使浮法玻璃的产能被吸收到光伏玻璃领域，从而达成浮法玻璃行业的产能去化。因此我们判断浮法玻璃供需格局向好。
            
                 风险提示：地产复苏不及预期；原材料价格波动。
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