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研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    12月月111日，中央政治局召开会议:
            
                    首先，肯定了三大攻坚战取得决定性成果，重点指的应是脱贫攻坚，环保与防范风险是长期坚持的工作。
            
                    其次，以创新改革为根本动力，以满足人民日益增长的美好生活需要为根本目的。“根本动力”与“根本目的”的表述表明“十四五”的开局年经济增长的重点、增长的方式、对增长的判定将发展根本转变。不应再以过往的旧有逻辑——以宏观政策刺激经济增长来思考明年的宏观经济与宏观政策。
            
                    第三，“努力保持经济运行在合理区间”。“保持经济运行在合理区间”这个表述并非首次，重点是合理的区间是多少。如果按照2019年的增速水平6-6.5%算是合理的话，那么2021年在2020年的低基数效应下，按照国内外重要机构对中国经济增速的预测，取得8%以上的增速相对不难。这种主流的预期起码表明，明年将经济落在并超越2019年的合理区间没有难度。那又何来“努力”一说？我们查阅2019年12月的政治局会议，也并没有提及要“努力”保持经济运行在合理区间。那么“努力”的方向该如何理解？第四，扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革。这里用“扭住”，“扭”字有揪住不放之意。今年的抗疫特别年份，为稳住经济增长，政府使用了非常规之策，这可能会产生对经济增长重回老路的误解。此次要扭住供给侧改革，就要是再证政策的谨慎性，高质量发展的必要性不变。因此，我们在思考经济相关问题时，或可将2020年作为奇异点排除，衔接2018年、2019年考量。
            
                    此次也提到了需求侧改革。对于需求侧改革，我们的理解是，需求侧要进行改革，起码说明目前的需求结构有问题。当前的需求结构中政府的投资拉动必不可少，失去政府的投资拉动，经济自我运转的动能仍旧不足。但经过02020年一年再次证明政府投资效率不高，靠政府投资实现稳经济增长的目标，需要积累的政府债务规模将越来越大，这又会有债务风险隐患。这就是要改的地方。
            
                    我们认为供需两端需要新的平衡点。具体来看，供给侧改革一改过剩产能，二改创新供给。新的供给拉动城镇居民的消费重新扩张，刺激城镇居民边际消费倾向重新上行。需求侧改革，依靠农地流转带来的乡村居民财产性收入扩张，创造乡村居民城镇化的新需求。对于未来五年甚至五十年的变化，不要再在原有增长模式上修边修角的想问题。可以说“十四五”较“十三五”更加没有具体抓手，这也同时表明“十四五”的想象空间也将更大。
            
                    第五，强化反垄断和防治资本无序扩张。市场无需太过的担忧，可以与打通堵点，贯通生产、分配、流通、消费各个环节放在一起思考。最后，抓好各种存量风险化解和增量风险防范。这里的风险增量我们认为一是银行抗疫后的坏账风险。二是地方隐性债务加速累积的风险。三是国企违约风险的扩散。当然也可以与反垄断和防治资本无序扩张结合思考。
            
                    对于防风险引发的监管，我们的理解是，遏制影子银行的无序发展随着资管新规的明年到期也将取得决定性的成果，没有必要再进行加码。对地方隐性债务的处置监管在2020年间断后，确实应该再重新走上正轨，但这不算新加码的监管措施，是2018年7月政策的延续。92019年年底，我们曾预期02020年可利用国外环境的空窗期着力化解地方隐性债务，以备“十四五”能轻装上阵。不巧的是02020年突发疫情干扰。12021年是否应该再接再厉，毕竟对于风险，越早处置越好。
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