太平洋--建材行业周观点：玻璃产能置换边际放松，玻纤整合失败不改趋势向上【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    玻璃产能置换边际放松，玻纤重组暂停不改趋势向上。近期工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》，其中光伏玻璃及汽车玻璃项目可以不制定产能置换方案，通过相关听证会即可，我们认为，此举相当于放开光伏及汽车玻璃产能供给，从中长期来看，当前光伏玻璃盈利处于较高水平，资本或加速进入此领域，随着供给增加，未来行业价格或呈下行趋势；光伏压延产能放开，对浮法白玻转产超白用于光伏背板导致浮法产能收缩的逻辑或弱化，但短期光伏玻璃紧缺格局仍需转产去填补，龙头企业部分生产线转产仍在进行，而浮法建筑玻璃依然严格执行产能置换政策，从2021年1月1日起，停产2年以上的生产线将没有复产指标，新建产能的难度在增大，明年行业将进入存量产能博弈阶段，龙头具有规模及资金优势，综合竞争优势依旧明显；而玻纤龙头中国巨石与中材科技资产重组方案未达成一致，但解决同业竞争预期仍在，后续双方或就重组细则做进一步沟通，重组失败不影响二者行业地位以及行业景气度进入上行周期，玻纤龙头仍极具配置价值。
            
                    玻纤：电子纱价格大幅提涨，行业高景气度延续。在国内需求提振，国外订单边际好转的推动下，龙头企业库存继续下降，部分产品出现供不应求的局面，价格持续上涨，当前部分厂家直接纱价格已经接近6000元/吨，创近年来新高，基于当前紧张的供需格局，后续仍有提涨预期；同时近期电子纱价格也大幅提升，主流电子布价格恢复到4.5-4.75元/米左右，进一步推升龙头企业盈利弹性；我们认为，由于玻纤需求与宏观经济紧密相关，典型的顺周期品种，随着疫情影响边际减弱，经济将逐步恢复，需求将稳定增长；而从供给端来看，19-21年新增产能大幅减少，短期产能冲击十分有限，供需格局将逐步改善，2020H2将成为长周期景气度向上的拐点，开启新一轮景气上行周期；；重点关注行业龙头，行业龙头具备规模、渠道及产品结构等优势，反弹力度将大于行业平均。而从国改角度来看，虽然中国巨石与中材科技就此次重组并未达成一致，但解决同业竞争预期仍在，后续双方或就重组细则做进一步沟通，重组失败不影响二者行业地位以及行业景气度进入上行周期。
            
                    玻纤行业我们首推行业龙头中国巨石：1）公司核心工艺升级引领行业差异化发展，产能稳步扩张；2）电子纱产能扩张优化产品结构；3）规模及成本优势铸就高护城河；4）国际化进程稳步推进，抗风险能力提升，行业触底回升，估值中枢有望迎来修复。
            
                    其次关注玻纤制品小龙头长海股份，1）公司池窑技改完成后，生产效率进一步提升，2）打通玻纤纱-制品-精细化工产业链一体化，自我调节能力强；3）产能保持继续扩张（扩建10万吨树脂产能，10万吨玻纤纱，5条薄毡线），打开新的成长空间，向上弹性十足。
            
                    玻璃：行业库存降至低位，高盈利过渡至221021年。我们测算，11月份玻璃表观需求增速为18.6%，保持强劲，与大企业高出货率相互验证，当前北方地区逐步进入需求淡季，但是库存处于较低位置，企业库存压力不大价格稳中小涨小幅；而南方地区进入年前赶工期，需求有支撑，企业延续高出货率，库存下降价格不断推涨，当前行业盈利创历史新高，高盈利将延续至2021年；而从《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》来看，光伏玻璃及汽车玻璃项目可以不制定产能置换方案，相当于放开光伏及汽车玻璃产能供给，从中长期来看，当前光伏玻璃盈利处于较高水平，资本或加速进入此领域，随着供给增加，未来行业价格或呈下行趋势；而浮法建筑玻璃依然执行产能置换政策，从2021年1月1日起，停产2年以上的生产线将没有复产指标，新建产能的难度在增大，明年行业将是存量产能博弈，但光伏压延产能放开，对浮法白玻转产超白用于光伏背板导致浮法产能收缩的逻辑或弱化；整体来看，不论产能放开与否，龙头企业拥有规模及资金优势，新业务并行发展有望迎突破，综合竞争优势依旧明显。
            
                    水泥：南北方区域分化，华东、华南暂维持高景气度。1-11月份全国水泥累计产量21.63亿吨，同比增长1.2%，其中11月单月产量2.43亿吨，同比增长7.7%，行业需求依旧稳定恢复；同时，11月份地产、基建数据环比依旧改善，为水泥提供需求支撑。根据新的水泥产能置换政策提出，国家规定的大气污染防治重点和非重点区域实施产能置换的水泥熟料建设项目，产能置换比例由现行政策分别的1.5：1和1.25：1提升为2：1和1.5：1，产能置换趋严，未来行业或加速有效去产能。从当前基本面来看，随着天气转冷，北方地区将进入季节性淡季；而南方地区进入年前赶工期，库存处于低位，偏紧供需格局下价格高位稳定，延续高景气度。我们认为，随着天气转冷，行业将呈现南强北弱的格局，而年前赶工期的到来，短期南方水泥企业出货继续维持高位，在基本面持续催化下，低估值、高分红的水泥板块有望迎来修复行情，首选高景气区域的华东水泥龙头。
            
                    投资建议：首选顺周期品种玻纤龙头中国巨石、长海股份；其次是消费建材首选伟星新材、北新建材、东方雨虹、永高股份、科顺股份、蒙娜丽莎等，以及玻璃龙头旗滨集团，关注海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团；风险提示：地产投资大幅下滑，错峰生产不及预期，成本大幅上涨
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