国盛证券--国防军工行业策略：细数军工产业十大变化，“赛道+卡位”把握历史性投资机遇【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                 细数当前国防军工产业十大变化， 变化带来历史性投资机遇。 变化 1，国防政策： “强军目标稳步推进”转变为“备战能力建设”。
            
                 变化 2，装备发展： 主战装备从“研制、 定型”进入到“批量建设”。
            
                 变化 3，军队组织： 史上最大一轮军改已经完成，为装备批产、 采购奠定基础。
            
                 变化 4，采购模式： “年度滚动采购”转变为“批次合并、大单采购” 。
            
                 变化 5， 军工订单： “小批量建设”升级为“预计 7年高增长高景气度”。
            
                 变化 6， 公司供给： 军民融合深度推进，一大批盈利能力强的军工上市公司涌现。
            
                 变化 7， 治理结构： 股权激励案例层出，军工企业治理结构不断改善。
            
                 变化 8， 企业利润： 判断军工企业利润拐点在 2020年已经明确。
            
                 变化 9， 资金供给： 随着 2021年业绩兑现机构军工持仓比例有望继续提升。
            
                 变化 10， 投资逻辑： “主题事件驱动”转变为“产业基本面驱动”。 预计 2021年是军工产业“短期/3年订单与产能大幅增长， 中期/7年装备体系 升级， 长期/军民融合持续发展” 高景气时代的起点。 1）短期： 我们预计军工进入 3年快速增长期， 预计订单与产能均会大增。
            
                 部分 上市公司公告已经显示军工“十四五” 订单大幅增长，但是我们预计军工产业链 产能爬坡需要至 2023年左右， 也就是说 2021~2023年军工景气度会环比上升。 2）中期： 7年装备升级期， 2027年实现建军百年目标。 “十四五” 规划首次提 出 2027年建军百年奋斗目标。当前中国武器装备实力与美国差距较大，武器装备 对标美国提量升级是中国军队建设重要任务，也是促进我国国防实力和经济实力 同步提升的重要方面。我们认为未来 7年我国国防装备进入批量建设时期，朝世 界一流军队国防装备迈进。 3）长期：军转民牵引万亿级别的民用市场，军企获得长足增长动力源。 军工技术 是很多先进技术的源泉，发展军工不仅是提高国家科技创新能力的重要方式， 更 重要的是军工技术突破随之牵引的是万亿级别市场空间的民用产业， 如大飞机、 航空发动机等行业， 给军工企业带来长足、 巨大的成长空间。 投资建议：面对军工产业未来可能长达 7年的高景气时期， 但应考虑产能释放不 及预期、军品降价等风险， 我们建议从“赛道” 、 “卡位”两维度优选核心资产。
            
                 1） 赛道： 我们以“未来作战装备”和“消耗性装备”为标准选择军工高景气赛道。 未来作战装备指符合现代及未来战争需求、消耗性装备指满足实战化训练及备战 能力建设需求，是“十四五” 武器装备重点采购方向。 军工高景气赛道如下： 导弹： 消耗属性最强， 备战能力建设首选，预计“十四五”期间市场规模年复合 增速达到 30%多； 航空发动机： 军机放量增长拉动需求，实战化训练强度加大致使其消耗增大； 军机： “十四五” 发展趋势是主战装备跨代建设为主， 补量提质需求迫切； 无人机： 深刻改变战争面貌，未来作战首选，而且应用场景在不断扩大，预计“十 四五”期间市场规模年复合增速达到 40%左右。 2）卡位： 选择军工高景气赛道中拥有核心卡位、核心竞争力的企业。 我们客观认 识到军工产业发展两大风险： ①产能，军品扩产不是一蹴而就的， 产业链各环节 出现扩产瓶颈都会限制最终军品交付； ②价格，放量采购下军品降价是预期之中。 面对此二者风险，我们选择拥有核心卡位的军工企业，一方面他们的产能释放往 往决定了整个军工产业链的扩产交付情况， 另一方面他们在产业链上拥有成本转 移能力， 可以减少甚至消除降价的影响。 这些企业是： 拥有稀缺或者垄断性产业 地位的主机厂； 或者拥有核心竞争力、竞争格局很好且具备市场化竞争能力的军 工上游电子、材料等企业，其享受下游需求拉动，以及国产化率、 渗透率提升多 重成长逻辑， 增速更为可观， 是军工的强α方向。
            
                 综上考虑“赛道”、“卡位”两个维度，我们优选军工核心资产如下： 1）主机厂： 航发动力， 中航沈飞， 航天彩虹， 洪都航空， 中航西飞， 宏大爆破。 2） 军工电子元器件+国防信息化装备： 振华科技， 紫光国微， 火炬电子， 睿创微 纳， 上海瀚讯， 中国海防， 盟升电子。 3） 军工材料+核心零部件： ST 抚钢， 应流股份， 中航高科， 西部超导， 钢研高 纳， 光威复材， 北摩高科，中简科技。 风险提示： 军工订单释放不及预期； 军工产业链扩产、 产能释放等不是一蹴而就 的，最终业绩的兑现时间或不及市场预期； 军品降价带来的业绩释放不及预期； 假设和测算可能与实际存在误差。
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