财富证券--交通运输行业定期策略：愿疫情消退，盼航空崛起【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    投资建议：航空/机场/物流为成长期板块，业绩增速较快；2020年，运输人的板块（航空/机场/公交）受到疫情的冲击大，运输货物的板块（港口/航运/物流）受到疫情冲击小。展望 2021年，随着新冠疫苗研发及新冠疫情得控，预计前期受疫情冲击较大的板块将出现明显反弹。
            
                    综合“成长性及疫情恢复”维度，2021年交运板块首推：航空板块；
            
                    并建议关注：机场板块和快递板块。行业维持“同步大市”评级。
            
                    当前时点，国内航空公司同时为高概率及高赔率的投资选择：近20年时间里，航空指数仅有 10.67%的天数会跑输万得全 A 指数，假设历史可以重复，当前时点投资航空股，跑赢万得全 A 指数的概率接近 90%。2000年迄今的航空指数历史估值中位数为 2.18倍，但当前航空指数的市净率估值仅为 1.42倍。假设民航市净率估值回归到历史中位数水平，对应航空指数估值提升空间高达 53.52%。
            
                    机场板块长期配置价值突出：机场业绩与“国际旅客吞吐量及免税业务”密切相关，短期内疫情严重冲击了机场免税收入，但机场板块长期配置价值仍然较高：1）2018年中国人均化妆品消费金额仅美日韩的 1/7至 1/6，化妆品（尤其是高端化妆品）将成为国内免税市场增长的重要推动力；2）随着国内免税政策利好释放及中免公司实力增强，预计中国公民海外免税消费回流还有 2.19-3.11倍的增长空间。
            
                    快递行业高增长还将持续 2-3年：随着三线城市及以下区域的下沉市场接力电商流量增长，而直播带货等网购新模式刺激消费欲望，我们测算 2020-2022年实物商品网上零售额增速分别为 20.05%、14.88%、11.99%。由于网购单价继续呈现下降趋势，测算 2020-2022年规模以上快递总业务量同比分别增长 30.65%、20.80%、16.05%。
            
                    风险提示：国内外新冠疫情持续失控的风险；原油价格大幅上涨的风险；免税业务增速不及预期的风险；快递价格战持续激化的风险。
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