国盛证券--银行本周聚焦：优先股、永续债、同业存单面面观【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件：2020年12月30日，人社部印发《关于调整年金基金投资范围的通知》（简称《通知》），投资范围中新增优先股、资产支持证券、同业存单、永续债、国债期货等金融产品和工具。
            
                    从银行角度来看，从银行角度来看，1）优先股、永续债长期稳定的现金流回报与年金的投资风格相契合，为银行资本补充带来增量资金；）优先股、永续债长期稳定的现金流回报与年金的投资风格相契合，为银行资本补充带来增量资金；2）同业存单作为货币市场投资工具，预计也将受益于本次增量资金，利于减缓中小行流动性压力。
            
                    ）同业存单作为货币市场投资工具，预计也将受益于本次增量资金，利于减缓中小行流动性压力。
            
                    1、优先股：具有稳定收益的股权。1）基本特征：优先股作为股权，可享受固定收益，但相比普通股来说，没有表决权，且在特定情况下可以被强制转成普通股。优先股股东不能退股，只能通过优先股的赎回条款被公司赎回。2）功能：补充其他一级资本，计入银行资产端“其他权益工具”。
            
                    3）规模：截止2020年末，对应评级（主体不低于AAA级以及优先股不低于AA+级）和分红条件可满足年金基金投资要求共有7394亿元（城商行中除北京银行和上海银行之外，优先股评级均在AA+以下，故不满足投资条件）。4）利率：可投资范围内，2019年以来，共有5家银行成功发行6只优先股，发行利率在4.2%-4.9%，其中，“工行优2”发行利率最低，为4.2%（2019年10月发行）；“兴业优3”票面利率最高，为4.9%。
            
                    2、永续债：兼具债权和股权属性的混合型融资工具。1）基本特征：永续债是一种股债混合的投资工具，具有无固定期限、内含发行人赎回权的特点，投资人不能要求清偿本金，但可以按期取得利息，属于长期的投资工具。对于发行人来说，发行永续债可以获得长期投资资本，具有一定的权益属性；对于投资人来说购买的不是股票，因此不能参与企业的经营管理和利润分配。由此看来，永续债实际是一种介于债权和股权之间的融资工具。2）功能：与优先股相同，补充银行其他一级资本，计入银行资产端“其他权益工具”。3）规模：2019年1月，中国银行发行首单国内银行永续债，到2020年末，存量规模发展为1.2万亿元。根据《通知》，满足永续债信用评级不低于AA+级，以及商业银行主体信用评级在AAA级，才可纳入年金基金投资范围。梳理下来，满足评级条件的永续债规模为1.16万亿，包括32家银行发行的41只永续债。4）利率：从可投资的永续债来看，票据利率在3.4%-5.4%之间，其中3.4%是由中国银行在2020年5月发行（当时十年期国债利率仅为2.5%-2.6%之间，位于阶段性低位）；而5.4%是由台州银行（民营银行）在2019年11月发行。
            
                    3、同业存单：中小银行维持负债稳定的重要工具。1）基本特征：同业存单是银行同业融资的一种标准化的工具，对银行而言，其最重要的意义就是维持银行负债端的稳定。尤其是以股份行、城商行为代表的中小银行，受制于吸收存款方面存在天然的劣势，因此对于同业存单较为依赖。2）功能：维持负债稳定和流动性管理的重要工具，计入负债端的“发行债券”中。3）规模：AAA级主体同业存单可纳入年金基金投资范围，2020年对应发行规模为16.64万亿元，其中股份行和城商行为发行主力，规模分别为7.02万亿元和5.30万亿元，占比分别为42%和32%，而国有大行和农商行发行规模分别为2.99万亿和1.2万亿元，合计占比仅不到26%。
            
                    4）利率：综合来看，2020年城商行和农商行同业存单发行利率分别为2.7%和2.66%；而股份行和国有大行发行利率相对较低，基本在2.63%左右（对比表格和具体数据详见正文）。
            
                    定期数据跟踪：同业存单：同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为1351亿元，环比上周下降2843亿元，12月同业存单发行规模为2.0万亿（11月为1.8万亿）；B、价：本周同业存单发行利率为3.02%，环比上周上升4bps；12月发行利率为3.13%（11月为3.16%）。
            
                    风险提示：宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期；保险开门红进展不及预期
d3dfb87e-5f20-47c8-8f4a-e3bed79e51c7.pdf