安信证券--国防军工行业：2021年军工年度投资策略【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    军工产业变化催生行情演绎，基本面驱动逐步被市场认知。
            
                    2020年初至年底，中证军工指数区间涨跌幅行业排名位列第 4位，处于行业前列。军工行业受短期经济波动影响较小，全年保军任务基本不变。年初疫情未对行业需求和基本面带来根本性变化，其业绩确定性高且部分公司年初看估值具备较好吸引力。今年初卫星互联网、航空产业链、导弹产业链标的相继表现，呈现出行业变分阶段映射至军工板块。2020年全年中证军工指数涨幅 65%，超过同期创业板涨幅 62%，全年较多事件催化军工行情，行业变化逐步被市场认知，展望 20201年，预计在基本面和市场配置的共振下，军工板块有望呈现高确定性的行情，建议重点关注和配置。
            
                    强军百年奋斗目标首次提出，武器装备建设十四五迎来大发展。
            
                    过去几年军工行业整体增长平稳，由于内外部局势紧张、武器装备的不断定型、军改影响的消除以及我国强军百年奋斗目标的提出， 2020年今年开始军工行业已经出现相当变化，同时展望十四五军工行业武器装备建设有望迎来大发展，行业变化主要体现在：1）武器装备建设驶入快车道，行业订单作证基本面变化；2）从重研发轻生产到研发生产齐头并进； 3）规模效应的提升带动毛利率改善，整体盈利能力提升；4）行业预付条件改变，带来确定性和现金流的改善等。综合看，军工行业的增速已经由过往稳健增长转向高成长增长。其中，2020三季报净利润增速达到 33%，行业排名处于前列，我们认为军工行业 2020年增长 30%左右，明后两年或呈现加速态势。当前经济情况、军工周期和订单水平决定 2020年行业增长稳健，预计主要公司增速仍在 30%附近；因留存资金较多和订单加速等原因，2021年可能突破过去五年规律，呈现加速增长格局。其主要逻辑如下：
            
                    1）军费和资金投入，国防支出是公共消费重要内涵，2020年国防预算增速为 6.6%，且市场上也有很多其他类资金，如地方资金和军民融合资金支持，多投入供给侧的制造阶段，持续的资金投入是军工行业增长的首要关键因素。
            
                    2）军工体制改革提升企业经营效率。随着改革推进，行业里不适应发展需要的制度、体系得以逐步改革，使得行业生产效率得以改善。且股权激励有进一步推进的迹象，在价格改革的压力下，企业降低成本和费用的意愿将增强，可能带来行业盈利水平的提升。
            
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