安信证券--有色金属行业周报：电解铝开启传统节前累库模式，河北疫情影响短期需求【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    周市场回顾：一是价格端，本周长江铝锭价格报 15,700元/吨，较上周下降 0.06%，测算电解铝行业平均利润为 1484元/吨，较上周下降 10.39%。二是供给端，据百川资讯，12月环比新增产能约 40万吨，此外进口数据虽环比下降，但进口窗口仍然开启。
            
                    三是库存端，本周铝锭库存为 66.4万吨，较上周上升 5.1吨，节前传统累库开启。四是国内需求端，年终端板块需求差异较大，新能源汽车相关订单，工业型材、铝板、铝箔及铸件有旺盛需求；而北方气温逐步降低以及河北疫情的反复使得建筑型材及铝线缆等需求显著下滑，部分建筑板材也有一定的影响。五是国外需求端，英国发现新冠新变种导致大宗市场价格波动，但辉瑞的合作方 BioNTech 称相信现有疫苗可应对新毒株。12月欧洲新能源车销量继续上涨，人们对疫情恐慌情绪逐渐消化，旺季行情有望延续。六是成本端，本周氧化铝价格为 2347元/吨，较上周下降 0.17%，测算氧化铝行业平均利润为-86元/吨。短期看，限产阶段结束，下游铝加工需求回升，以及上游氧化铝供应边际增加从而带来成本压力减弱，再考虑到海外疫苗落地和货币财政刺激有望加码，电解铝景气度仍有望回升。但河北疫情影响区域的交通和下游需求。
            
                    长期看，产能置换政策下电解铝产能天花板已定，电解铝供应存在上限；后疫情阶段国内铝消费复苏力度强于预期，电解铝企业进入超高利润时期;氧化铝进口盈利窗口持续打开，在海外供给过剩背景下，海外氧化铝输入将进一步压制氧化铝价格。
            
                    供给端，电解铝环节，据 SMM 统计，12月中国电解铝建成规模 4320万吨，在产产能 3924万吨，开工率为 90.8%。产量方面，12月电解铝产量 327.9万吨，同比增长 8.00%。
            
                    12月增量主要由云南神火及内蒙古创源等企业贡献，当月国内电解铝日均产量 10.58万吨，环比续增 0.03万吨，SMM 调研统计 12月铝水占比 66.6%，环比 11月下降 1.7个百分点。铝加工环节，据 SMM 和 AM 数据，10月铝型材企业开工率为 62.96%，环比上升了 1.04pct。10月铝线缆企业开工率 41.55%，环比下降 2.16pct，10月铝板带箔企业开工率为 72.46%，环比下降 0.974pct。10月铝箔企业开工率 84.76%，环比上升了0.06pct。10月铝棒企业开工率为 55.92%，环比增长了 0.2pct。
            
                    需求端，房地产投资持续回暖，11月房地产开发投资额累计上涨 6.8%，环比提升0.5pct；房屋竣工面积累计同比下降 7.30%，环比扩大 1.9pct。新能源汽车发展潜力不减，11月汽车累计产量同比下降 3%，较上月收窄 1.6pct，其中新能源汽车累计产量同比上升 2.37%，较上月扩大 9.35pct，单月同比大增 122%，创下历史同期最好水平。
            
                    国内电网投资带来新亮点，11月电网基本建设投资完成额累计同比下降 4.2%，较上月下降 2.9pct。电源基本建设投资完成额累计同比上升 43.5%，较上月下降了 3.6pct。
            
                    家电需求持续复苏，11月空调累计产量同比下降 8.8%，较上月扩大 1.9pct，冰箱和洗衣机累计产量同比上升 6.3%、3.6%，较上月上升 2.3pct 和 2pct。
            
                    成本端，本周氧化铝价格为 2347元/吨，较上周下降 0.17%，本周秦皇岛动力煤价857.5元/吨，较上周上涨 8.89%。预焙阳极本周均价 3,545元/吨，较上周上涨 1.72%。
            
                    冰晶石价格 5,750元/吨，较上周持平。氟化铝价格 8,900元/吨，较上周上涨 1.14%。
            
                    本轮电解铝行业盈利改善的持续性较强，建议关注 A 股电解铝板块的重估配置机遇。考虑到全球范围内的疫苗接种、美国财政刺激以及产业链补库有望带动需求出现显著复苏，美联储鼓励通胀超调的态度有助于维持货币宽松态势，再加上电解铝供改带来的产能压制、氧化铝过剩状态可持续，我们依然认为本轮铝价和吨铝利润的高景气度具备极强的持续性。建议重点关注产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业等，以及铝加工一体化、新能源车汽车板龙头南山铝业。
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