平安证券--新能源汽车行业点评：蔚来发布首款轿车、多项黑科技加持【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    蔚来首款轿车发布，坚持豪华品牌定位，定价不受特斯拉持续降价的影响。蔚来首款轿车 ET7车身长度 5098mm，轴距 3060mm，尺寸和轴距均超过特斯拉Model S，价格为 44.8万元起，车型定位与奔驰 E 级和奥迪 A6L 相当。定价方面，70kWh 补贴前起售价为 44.8万元，高于 ES6和 EC6， 作为蔚来的旗舰轿车，ET7坚守豪华品牌定位，不受特斯拉持续降价的影响。
            
                    继续推进 BaaS+换电的电池服务方案，夯实差异化竞争能力。电池租赁方案下ET7车身售价为 37.8万元，70/100kWh 电池月租费用分别为 980/1480元；在换电方面，目前蔚来在全国拥有换电站 150座左右，公司规划 21年底累计部署500座第二代换电站（日服务能力提升 3倍）。我们认为 BaaS+换电的电池服务方案是蔚来实现差异化竞争、维持客户粘性的重要举措之一，有助于公司抵挡特斯拉不断降价带来的冲击。
            
                    自动驾驶技术突破，搭载激光雷达。自动驾驶方面，ET7搭载高精度感知系统Aquila，包括 11个摄像头、1个激光雷达、5个毫米波雷达、12个超声波雷达和2个高精度定位单元。其中全球首发的 800万像素高清摄像头，高于特斯拉的 120万像素。激光雷达是与 Innovusion 合作制定的 Aquila 激光雷达，具有 120度视角、等效 300线和 500米最远探测距离，是继小鹏汽车、长城汽车之后，又一即将在量产车型上搭载激光雷达的车企。我们认为激光雷达是 L3级以上自动驾驶车必备感知部件，与摄像头和毫米波雷达形成互补。ET7在激光雷达的布置上进行了创新，使其具有更大的感知范围，这一创新的布置将具有较强的示范效应。
            
                    全新智能座舱技术平台。ET7使用高通第三代数字座舱平台（8155），该平台属于多核异构系统，是第一款 7nm 工艺的车规级数字座舱 SOC，性能是原有高通820平台的 3倍，8155支持新一代联网技术，如 Wifi6、蓝牙 5.0等，有助于提升 OTA 的速度和稳定性。该座舱平台也将在长城汽车的 WEY 品牌上搭载，车企纷纷选用优质第三方的座舱芯片，硬件差异化降低，软件和算法将成为企业之间方正中等线简体 差异化的重要来源。
            
                    冗余设计超算平台，算力高达 1016TOPS。蔚来 ET7的超算平台 ADAM 搭载了 4颗 NVIDIA Orin芯片，Orin 芯片由 170亿个晶体管组成，每秒可运行 200万亿次计算，几乎是英伟达上一代 Xavier系统级芯片性能的 7倍，该芯片也有望应用在理想汽车上。在 4颗 Orin 芯片中，其中 2颗是主控芯片，1颗用于冗余备份，另外一颗用于群体智能和个性训练，整个超算平台算力高达 1016TOPS。
            
                    与座舱芯片类似，整车厂在选用的自动驾驶芯片可能会集中在部分龙头厂商，硬件差异化降低，软件成为核心竞争力。有实力的车企仍会选择自研芯片，以实现软硬件更好的匹配，同时降低成本。
            
                    功能配置丰富，多项全系标配。ET7除了配备了逐渐成为主流的 HUD 和天幕玻璃之外，同时搭载了空气悬架、AMOLED 中控屏和 IDB 集成动态制动系统等新技术。我们猜测该 IDB 集成系统是万都的one box 解决方案，ET7将成为国内继比亚迪“汉”之后又一款搭载 one box 的重磅车型，有望推动 one box 行业的快速发展。
            
                    蔚来推出自动驾驶订阅模式。蔚来 ET7率先推出自动驾驶订阅模式，早于特斯拉，收费标准为 680元/月，低于蔚来电池月租赁价格。自动驾驶的订阅模式与 BaaS 有所差异，因为电池是必需品，采用电池租赁的方式可以降低首次购车价，而自动驾驶对于车主是非必须的，因此在车型定价中会考虑覆盖其软硬件及分摊成本，未来随着保有量的提升和技术的更加成熟，成本有望进一步降低。订阅模式有望成为汽车行业新的商业模式：硬件前置+软件收费，整车企业的盈利模式正逐步发生变化。
            
                    固态电池产业化再进一步，对现有材料体系影响有限。此次 NIO Day 上蔚来发布 150kWh 固态电池包，并计划于 2022年四季度开始装车交付，固态电池的产业化进程更进一步。该电池属于半固态体系，采用原位固化固液电解质、无机预锂化硅碳负极、纳米级包覆超高镍正极三项新工艺，能量密度达到 360Wh/kg，高出目前主流液态锂电池 50%以上，搭载 ET7续航突破 1000km。与传统液态体系相比，固态电池在能量密度、循环寿命、安全性等方面具备显著优势，但界面阻抗较大、电极浸润性较差、成本较高是影响其商业化的主要障碍。蔚来此次发布的半固态电池属于过渡产品，正负极沿用主流的高镍+硅碳+预锂化的发展思路，隔膜保留，电解液用量减少，距离非金属正极+锂金属负极+无隔膜电解液全固态电解质的终极形态尚有较大差距，因此对目前的电池材料体系影响有限。
            
                    合作方预计为清陶能源，公司是清华大学南策文院士团队领衔创办的高新技术企业，是国内固态锂电池产业化的领跑者，主攻锂镧锆氧（LLZO）为代表的氧化物电解质方案，2020年 8月完成 E++轮融资，投资方主要包括上汽集团、北汽产投、广汽资本、中银投、峰瑞资本等。
            
                    投资建议：蔚来 2020年困境反转，销量大幅提升。ET7的发布使蔚来汽车的形象发生了变化，由以前注重品牌营造、提供全方位优质服务，到现在对自动驾驶技术的追求和落地，我们认为自动驾驶技术是未来车企的重要核心竞争力，蔚来高端形象初步树立，首款轿车造型时尚，自动驾驶硬件技术领先，且具备换电、自动驾驶收费等服务包选项，尺寸超竞品豪车，公司有望成为国内豪华品牌的引领者。
            
                    投资建议方面，推荐相关产业链配套企业：如福耀玻璃（电动智能车更多使用高附加值的抬头显玻璃和天幕玻璃，且具备示范效应）；建议关注中鼎股份（蔚来 ET7空气悬架供应商）、伯特利（线控制动）、禾赛科技（激光雷达生产商）；三电方面，强烈推荐电池供应商宁德时代和具备高镍技术优势的当升科技，推荐璞泰来、新宙邦，关注星源材质；整车方面，推荐在自动驾驶技术领域领先的民营自主龙头企业，如长城汽车，关注吉利汽车。
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