长城证券--非银行业周观点：券商股权新规秉承松绑趋势，聚焦约谈五家人身险公司影响【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    要点 1：证监会易主席在中国发展高层论坛回应了市场关心的热点问题，他表示以全面深化改革推动资本市场实现结构性改善围绕打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场总目标，推进了“建制度、不干预、零容忍”九字方针的落地。其中回应了市场杠杆问题，指出市场波动很模糊，A 股市场杠杆风险总体可控。关于市场关心的注册制问题，明确指出了注册制需要审，在审核中对信息披露质量严格把关等，点出了不少中介机构尚未真正具备与注册制相匹配的理念、组织和能力，还在“穿新鞋走老路”等。
            
                    同时，还强调只有一二级市场都保持了有序稳定，才能逐步形成一个良好的新股发行生态。易主席强调重点是需把握好实行注册制与提高上市公司质量、压实中介机构责任、保持市场平稳运行、明确交易所审核职能定位、加快证监会发行监管转型、强化廉洁风险防范等 6个方面的关系，为全市场注册制改革积极创造条件。易主席表示有序推动资本市场制度型对外开放，对机构设置，开办业务、产品持开放支持的态度，防范外资大进大出。我们认为，监管旨在推进市场改革，行稳致远。未来 IPO 可能会严格要求相关参与方，可能会出现一些监管套利。此外，本周监管发布了《关于修改的决定》，我们认为，证券公司股权新规落地总体秉承了松绑趋势，简政放权。预计债券公司的股权变更及并购重组可能会变的活跃，有利于提高证券公司的资本实力。
            
                    当前券商板块估值约为 1.68倍 PB，受美债上行影响而持续承压，估值远低于 15年的 5倍 PB，及 2007年的 17.66倍 PB。2020Q4券商持仓占比仍有下降，预计 2021Q1可能继续下降。2020Q4主动型基金低配券商板块，持股市值占股票投资市值比例为 0.8%，环比-0.2pct，相较沪深 300低配 5.4pct；
            
                    就个股集中度而言，持仓集中于东方财富、中信证券、华泰证券，持仓市值占比为 73.0%、14.4%、4.3%。近期市场及券商板块的调整一定程度上是市场对美债及美元指数快速上行的担忧，更深层次是一段时期以来相对抱团的畸形风格所导致信用风险计提减值增加而压制估值，而交易量的放大只是券商估值修复的必要条件。中期看，我们认为，美国 1.9万亿美元救助法案法案，海外疫情加速改善，国内服务消费开始复苏等等，叠加流动性“不急转弯”的定调，A 股市场行情仍值得期待。同时，建议密切关注相关市场利率、基金发行节奏、中美利差收窄趋势变化及两会后相关配套的资本市场改革政策及具体措施。建议投资者应保持耐心，关注机构调仓，密切跟踪关注股权新规落地后，行业并购重组可能引发的主题性投资机会。
            
                    要点 2：保险上市险企 2月保费数据公布，A 股五家险企 1-2月累计实现原保费收入 7140.6亿元，同比增长 6.26%，增速与今年首月保持一致。规模来 看，中国人寿稳居第一，累计实现原保险保费收入 2540亿元，中国平安和中国人保位居第二、三位，分别实现原保险保费收入 1809.48亿元和 1360.6亿元；增速来看，新华保险、中国人寿 1-2月保费增速领涨行业，分别增长11.45%和 11.38%，中国平安增速持续负增长，为-4.43%，但降幅较上月收窄 1.11pct；分险种看，寿险“开门红”带动保费持续增长，其中平安个险新单持续高增，产险增速改善显著，其中太保产险、人保产险增速领先，分别达到 10.64%和 7.62%，较上月提升 5.07pct 和 6.47pct。
            
                    当前保险“开门红”高预期增长持续兑现，上市险企新单及 NBV 增速处于高位。目前各公司已开启季末冲刺，并配套相应激励方案，预计 3月中下旬新单保费增长提速，上市险企新单及 NBV 增速继续同比高增。年金险需求提升趋势确定，对重疾险形成正向反馈。经济恢复与销售队伍线下活动增加，为负债端带来持续性改善；受益于国内外利率向上趋势，长端利率企稳上行，成为本轮保险业绩和估值修复的重要因素（一般宏观经济修复前中期利于保险公司经营）。近日，银保监会人身保险监管部通报近期开展产品监管“回头看”工作有关情况，约谈复星联合健康、国华人寿、德华安顾、人保健康、阳光人寿等五家人身保险公司，人保健康将被采取限制产品报送等监管措施，须警惕保险板块短期下调风险。
            
                    政策方面，近日银保监会对保险公司参与长期护理保险试点服务情况进行书面调研，天津、昆明、南宁等地都发布了长期护理保险试点动态。未来长护险试点建设、政策配套措施及标准化建设将是行业深入探索的问题。3月 19日，银保监会发布《关于修改的决定》，进一步明确外国保险集团公司和境外金融机构投资外资保险公司的准入标准。此次修改删除了《实施细则》中有关外资股比的限制性规定，外国保险公司或者外国保险集团公司作为外资保险公司股东，其持股比例可达 100%。持续优化保险业投资和经营环境，进一步激发市场活力，提升保险业服务实体经济质效。
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