安信国际证券--通信行业深度分析：看好运营商的五个理由【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    理由一：估值处于低位。目前，中国三大运营商的估值（PE，PB 和 EV/EBITDA）显著低于历史平均水平，也低于全球主流运营商公司的平均水平。主要原因，一方面受到美国政府对包括运营商在内的一部分中国企业采取限制交易的行政命令，导致外资的持续抛售；另一方面市场对 5G 建设阶段运营商的资本开支、折旧摊销、高昂的电费支出等心存疑虑，因此造成了股价被压制，跌至历史底部区域。当前运营商不管是和历史纵向对比还是和全球横向对比，估值水平都在底部，具有明显的投资价值。
            
                    理由二：与国际比较，中国运营商股价低、质量优。我们选取位于发达国家且收入规模较大的海外运营商与中国三大运营商进行对比发现：国内运营商业绩增速优于海外运营商；面对疫情 2020年净利润仍保持正增长，优于海外同行；股息率水平位于全球中上水平，而中国移动则名列前茅；现金流方面较海外运营商更加稳健；
            
                    资产负债率稳定，有息负债率全球最低。
            
                    理由三：行业竞争格局明显改善。我们认为，当前阶段，不管是政策层面从“提速降费”到“高质量发展”，还是共建共享改变了 5G 时代行业的竞争格局，抑或是从国家战略角度来讲，高速、优质的有线和无线通信网络已经全面建成。种种变化都预示着行业的竞争格局将逐渐向好的方向发展。
            
                    理由四：5G 推动 ARPU 触底回升。我们认为，移动用户由 4G 向 5G 切换的过程中，将带动运营商移动 ARPU 值的提升，这将修复过去三年因为行业价格战而增长乏力的运营商 2C 市场。
            
                    理由五：各项支出平稳可控。我们观察到，运营商在 5G 无线网络的建设过程中，资本开支非常克制，这一方面是因为 5G 是长建设周期，处于全球领先地位的中国运营商不必像以往那样快速追赶；另一方面也显示出运营商在降本增效方面管理严格。此外，由于新技术的应用、地方政府的政策补贴等一系列因素，我们预计运营商的电费和网络运营维护成本将在可控范围内。
            
                    投资建议：基于前述的五大理由，我们建议投资人在通信行业中重点布局运营商板块。5G 时代运营商 2C 业务有望边际改善；而三家运营商近年来重点布局的 2B 业务，在云计算、IDC、云网融合、物联网等方面有望实现营收和利润的快速增长，找到新的业绩驱动力。首次覆盖，给予中国移动（0941.HK）、中国联通（0762.HK）、中国电信（0728.HK）“买入”评级。三家运营商中，我们更看好资产负债表优质、估值明显低估、业绩表现和盈利能力最稳定的中国移动，重点推荐；同时也推荐关注中国电信和中国联通
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