华宝证券--金融工程专题报告:策略分类、策略配置与权益型FOF组合构建【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    资产配置是一个宏观至中观再到微观的连续过程, 传统关于FOF研究中,主要聚焦于顶层的宏观大类资产配置与微观产品配置,随着大类资产内部细分资产走势的分化加剧,中观配置的价值日益凸显,本报告聚焦于中观配置层面,探讨FOF组合中的中观配置思路与方法。
            
                    对于权益型基金中观策略的划分,以贝塔和大小盘风格作为切入点。其中贝塔策略的划分,主动管理型基金相对于被动指数基金贝塔暴露较低,但中长期看两者并无明显差别,通过加仓指数型基金提升组合的贝塔值,其效果并不显著,而对于主动管理型基金中注重择时的自上而下型和淡化择时的自下而上型基金,两者的中长期走势并未明显差异,相较之下,对组合的贝塔管理,更为有效的方法是采用股债轮动策略,即不同大类资产间的配比调整。风格策略的划分,被动指数型基金构建的大小盘风格指数差异较大,而主动管理型基金同样也可以提供稳定的大小盘风格,不过通过风格稳定的主动管理型基金构建大小盘轮动组合收益较被动指数基金有所下降,但组合风险有所控制,收益风险比优于被动指数基金的风格轮动组合。
            
                    对于中观策略的配置,本文根据权益市场的波动率状态来管理权益型FOF组合的贝塔值,并融入大小盘轮动策略,动态调整大小盘配置比例。测试结果发现,组合年化收益较固定配比的组合年化收益由7.6%提高至13.3%,最大回撤由29.5%减小至24.5%,滚动250天平均最大回撤也有所减小,控制在10%以内,收益风险比显著提高,Calmar由0.75提升至1.35,且历年均获得超额收益,因此组合通过贝塔和风格的管理,可以有效提升权益型FOF组合的收益风险比,提升其业绩的长期稳定性。
            
                    风险提示:数量化策略研究主要基于历史数据,可能存在模型设定偏差的风险。
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