国盛证券--国防军工行业增值税改革对军工行业影响测算:增值税率下调,业绩弹性可观张【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件:制造业增值税率将从16%降至13%。2019年3月5日,第十三届全国人民代表大会第二次会议发布2019年《政府工作报告》,报告指出2019年政府将继续实施更大规模的减税降费,将制造业等行业现行16%的税率降至13%,将交通运输业、建筑业等行业现10%的税率降至9%。
            
                    点评:
            
                    增值税率调整时,主要通过行业间议价能力差异和附加税费影响企业利润。1)作为一种价外税,增值税的实际承担方是终端消费者,因此企业在销售环节存在转移增值税的潜在空间,而能否转移、转移多少则取决于企业对上下游的议价能力。2)以实际缴纳的增值税为计税依据征收的附加税进入利润表,影响企业所得税费用,进而影响企业利润。
            
                    据我们测算,预计军工行业整体减税近10亿元,净利润提升幅度约7.7%。2017年中信军工行业实现总营收3113亿元、总归母净利润约130亿元,我们按实际缴纳附加费倒推测算,实际缴纳增值税总额47.37亿元,实际增值税负(增值税额/营业收入)约1.5%。按照增值税率从16%降至13%进行测算,军工行业缴纳的总增值税金额将减少9.95亿元,约占据2017年行业总归母净利润的7.7%。
            
                    盈利能力弱的军工企业受益于减税政策的弹性更大。此次减税政策对净利润提升幅度超过10%的军工企业有16家,占比约28%。受益于此次减税政策业绩弹性排名前10的军工企业中,有9只个股的净利率低于2017年行业整体净利率水平4.17%;而利润增厚幅度前50%分位的企业平均净利率6.2%,亦远低于后50%分位的平均净利率12.2%。表明盈利能力弱的企业受益于减税政策的边际弹性更大。
            
                    核心军工企业本身享受军品免税政策,边际影响较小。核心军工企业如中直股份(1.4%)、中航沈飞(1.8%)、航发动力(2.0%)等受减税政策的影响均较小,我们认为主要原因是核心军工企业的收入和利润来源以核心军品为主,大多已享受国家军品免征增值税的优惠政策,因此边际影响较小。
            
                    投资主线与受益标的:1)综合考虑公司未来成长性,建议关注此次增值税率下调对业绩弹性贡献较大的受益标的:航天通信、中兵红箭。2)重申聚焦高景气领域,建议重点关注航空、航天、国防信息化、军工新材料等高景气领域的优质个股:中直股份、航天电器、耐威科技、菲利华等。
            
                    风险提示:样本选取及测算可能引起的误差的风险;军工改革力度不及预期。军工企业订单波动较大。
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