安信证券--新三板策略报告:动物疫苗企业申联生物拟申请科创板,2017年上半年实现净利约5440万元【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    事件:2019年3月13日,上海证监局官网发布《国信证券关于申联生物医药(上海)股份有限公司辅导工作进展报告》,公告显示:申联生物“拟申请首次公开发行人民币普通股(A股)股票并在科创板上市”,国信证券作为辅导机构已于2018年12月10日向中国证券监督管理委员会上海监管局提交了关于申联生物的辅导备案申请,“决定将拟申报板块由上海证券交易所主板变更为科创板”。申联生物是一家专业从事兽用生物制品研发、生产、销售及服务的高新技术企业,主要产品为口蹄疫疫苗。公司是国家农业部《重大动物疫病疫苗生产企业名录》中定点生产口蹄疫疫苗的企业之一,是我国口蹄疫疫苗的主要供应商之一。(以下数据主要参考公司2017年发布的招股书)
            
                    疫苗是养殖产业链中的重要环节:疫苗防疫对于养殖场而言,支出只占养殖场总成本的1%左右,如果疫情不能得到有效控制,养殖场将面临养殖收益难以收回的情形。养殖规模化是我国畜牧业发展的趋势。国家出台强力政策,推动养殖规模化程度的提高。根据农业部《全国生猪生产发展规划(2016-2020 年)》,近年来我国生猪标准化规模养殖水平不断提高,2014 年,我国生猪年出栏500头以上的规模养殖比重为41.8%,比“十一五”末提高了7.3 个百分点,并计划2020 年提高至52%。国内养殖业规模化程度的提升,预计将为兽用疫苗市场的发展提供持续动力。(公司招股书)
            
                    我国兽用生物制品市场规模约107亿元:按使用动物分,猪用生物制品和禽用生物制品是我国兽用生物制品的主要组成部分。猪用生物制品市场规模50.13 亿元,占生物制品总市场规模的46.82%;禽用生物制品市场规模35.21 亿元,占生物制品总市场规模的32.88%;牛羊用生物制品销售额19.65 亿元,占生物制品总市场规模的18.35%。2010-2015 年,禽用强制免疫疫苗占比呈下降趋势,牛羊用强制免疫疫苗占比呈上升趋势,猪用强制免疫疫苗基本保持稳定。(公司招股书)
            
                    公司在口蹄疫合成肽疫苗领域具有显著的市场地位。招股书显示公司口蹄疫合成肽疫苗产品2014 年-2016 年在口蹄疫合成肽疫苗市场份额排名第一。2016 年公司在口蹄疫合成肽疫苗市场份额超过50%。
            
                    我国口蹄疫疫苗市场规模约34亿元,公司市占率约8%:口蹄疫疫病被国际兽医组织(OIE)列为烈性传染病A 类首位,各国对口蹄疫病毒及预防疫苗进行了大量研究。目前投入工业化生产并应用于预防该病的主要是口蹄疫灭活疫苗和口蹄疫合成肽疫苗。国内目前生产口
            
                    蹄疫疫苗的企业有7 家,分别是生物股份、中牧股份、天康生物、中农威特、申联生物、必威安泰、海利生物。在这7 家企业中,申联生物、中牧股份、天康生物和中农威特具备口蹄疫合成肽疫苗生产能力。2013 年以来,我国口蹄疫疫苗市场规模不断增加,2016 年市场规模约34 亿元。2015 年,申联生物销售额2.4 亿元,占比约7%。2016 年,申联生物销售额约2.7 亿元,占比约8%。(公司招股书)
            
                    申联生物2017年上半年实现净利约5440万元:公司2016年实现收入约2.68亿元,净利润约7347万元,净资产收益率(扣除非经常性损益后加权平均)约17.13%。2017年上半年实现收入约1.55亿元,净利润约5439万元。截至2017年上半年,申联生物总资产约6.37亿元,总负债约1.32亿元,资产负债率约20.67%。归属于发行人股东的每股净资产约5.09元。(公司招股书)
            
                    风险提示:产品结构相对单一的风险、养殖业波动风险、市场竞争风险、政策风险
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