长江证券--环保行业:第三方治理所得税率下调,运营板块弹性较高【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    第三方污染治理所得税率下调
            
                    2019年3月20日在确定《政府工作报告》责任分工的国务院常务会议上提出“从2019年1月1日至2021年底,对从事污染防治的第三方企业,减按15%税率征收企业所得税”。环境污染第三方治理是排污者通过缴纳或按合同约定支付费用,委托环境服务公司进行污染治理的新模式。
            
                    已享受所得税率优惠的情形
            
                    1)西部地区鼓励类产业企业(如兴蓉环境/重庆水务等)实行减按15%的税率征收企业所得税率;2)研发支出较高的高新技术企业(如龙净环保/聚光科技等)实行减按15%的税率征收企业所得税率;3)垃圾焚烧、污水处理、危废处置等行业实行“三免三减半”的所得税率优惠政策,对于近期投产项目较多的企业尚处在优惠税率期限内,本次减税对其业绩弹性影响同样较小。
            
                    此次所得税率降低的影响
            
                    整体来看,剔除非第三方治理业务后,运营业务及土壤修复比重大的公司受益明显。其中,水务运营板块公司业绩弹性较高,联泰环保(13.5%)、中原环保(9.9%)、中环环保(6.3%)处于前列;东江环保(5.9%)、国祯环保(4.9%)、瀚蓝环境(3.6%)、高能环境(3.1%)同样能够在所得税率下调后增厚业绩。(此处测算偏向于弹性上限。)
            
                    今年两次降税的综合影响
            
                    增值税率下调影响主要为工程和设备板块(监测/大气/水工程),而本次所得税率下调获益较大的垃圾焚烧、污水处理、危废处置等运营类业务。两次降税利好基本覆盖环保板块所有公司,其中国祯环保、东江环保、高能环境、瀚蓝环境、龙净环保综合弹性较大,基本在5%-12%之间。
            
                    投资策略:两次降税瀚蓝、东江、高能、国祯等弹性较大
            
                    结合增值税和所得税优惠调整测算弹性,我们推荐现金流充沛,稳健成长的运营类资产,如瀚蓝环境、兴蓉环境、东江环保。信用环境改善预期下,建议关注订单增速较高、现金回款改善、且拥有部分运营资产贡献现金流、未来业绩弹性较高的工程板块国祯环保、高能环境、龙净环保等。
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