信达证券--煤炭行业周报:估值修复正当时!【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    港口煤价小幅上涨:截至4月4日,港口方面,秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价621.0元/吨,较上周上涨3.0元/吨。动力煤价格指数(RMB):CCI进口5500(含税) 626.0元/吨,较上周上涨3.0元/吨。产地方面,山西大同南郊弱粘煤435.0元/吨,较上周持平;内蒙古鄂尔多斯东胜大块精煤423.0元/吨,较上周下跌5.0元/吨。国际煤价,纽卡斯尔港动力煤现货价78.30美元/吨,较上周下跌10.87美元/吨。截止4月4日动力煤主力合约期货贴水3.2元/吨。
            
                    动力煤进入需求淡季,但仍超预期:上周沿海六大电日耗均值为65.8万吨,较上期的67.9万吨下降2.0万吨,降幅3%,较18年同期的66.9万吨下降1.0万吨,降幅1.6%;4月8日六大电日耗为61.5万吨,周环比下降6.9万吨,降幅10.1%,同比下降4.2万吨,降幅6.4%,可用天数为25.2天,较上期增加2.3天,较去年同期增加3.5天。最新一期重点电厂日均耗煤371.0万吨,较上期下降8.0万吨,降幅2.1%;较18年同期增加6.2万吨,增幅1.7%。在供暖季结束、水电出力较好的背景下,周内日耗均值仍在65万吨以上的较高水平,可见需求端依然相对较好,超出市场预期。
            
                    中下游煤炭库存小幅下降:上周国内重要港口(秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港)库存小幅增加,周内库存水平均值1176.1万吨,较上期的1257.5万吨下降81.3万吨,降幅6.5%;下游电厂库存方面,上周六大电厂煤炭库存均值1549.2万吨,周环比下降23.2万吨,降幅1.5%,较18年同期增加117.4万吨,增幅8.2%;最新一期全国重点电厂库存6873.0万吨,较上期增加171.0万吨,增幅2.6%,较18年同期增加637.0万吨,增幅10.2%。截至4月8日秦皇岛港港口吞吐量周环比下降9.5万吨至55.8万吨。
            
                    煤焦板块:焦炭方面,随着两轮焦炭降价的落地,焦企利润几无,部分焦企接近盈亏点,月末虽有部分钢厂再次提出第三轮下调,但是焦企抵触心态强烈。虽然两会结束后钢厂存一定复产情况,但是焦炭库存仍处高位,钢厂采购积极性不高,市场整体弱势情况难有改观,需等待需求回升,短期焦炭价格或将弱稳运行。焦煤方面,产地煤企逐步恢复正常生产,主流煤种价格继续下探。焦炭价格弱势下行及部分区域焦企因为环保影响有限产行为,焦企对于焦煤采购也多趋于谨慎,按需采购为主,焦煤需求面表现偏弱,短期内价格弱势运行。
            
                    我们认为,按照年初我们提出的煤炭系统性低估下价值回归的观点,需求无忧、供给增量有限的逻辑正逐步验证,目前正处回归途中!当前,PMI数据重返荣枯线以上,淡季6大电日耗依然良好,下游基建、地产需求稳健,微观经济超预期,煤炭消费量依然保持了正增长。然而供给端一方面煤炭主产区矿难事故导致的煤矿复工复产低于预期。另一方面,蒙冀铁路检修结束后迎来大秦线(4月6-4月30日)为期25天的春季集中检修,影响运量20万吨/天。整体来看,在动力煤需求淡季超预期,供给端安监环保高压下叠加煤运通道检修受阻下,动力煤价格将有望维持中高位运行。焦煤方面,螺纹钢库存去化加速,螺纹钢价格走高,焦企开工率有所提升,产地焦煤价格在经历30-80元/吨左右的调整后,考虑到焦煤主产地整体库存压力不大以及部分主焦煤资源供应结构性紧缺以及澳洲进口受限等因素,焦煤下跌空间有限,再考虑1~4月焦煤均价同、环比均呈现上涨,因此焦煤板块一季度业绩释放将更加充分。得益于经济微观改善和安监趋严,行业基本面超预期,推动估值修复,重点关注焦煤板块机会。动力煤重点推荐估值优势明显,安全边际较高且具有成长性的兖州煤业(H、A)、陕西煤业,和业绩稳健、现金流充沛的中国神华三大核心标的组合,炼焦煤积极关注西山煤电、平煤股份、淮北矿业、潞安环能。
            
                    风险因素:下游用能用电部继续较大规模限产,宏观经济大幅失速下滑。
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