长江证券--非银行金融业科创板系列跟踪之三:科创板引领券商投行业务革新【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    科创板:创新助推器,改革试验田
            
                    设立科创板并试点注册制,一是要支持科技创新类企业上市,完善多层次资本市场体系,补齐资本市场服务科技创新的短板;二是要通过增量改革带动资本市场存量改革,加快完善资本市场基础性制度。为更好的发挥资本市场资源配置作用,同时保证改革高效平稳推进,科创板在发行、交易、信息披露、退市等各个环节进行了制度创新。
            
                    科创板将考验投行综合竞争力
            
                    科创板试点注册制,基于市场化原则,在询价定价、发行配售等方面作出了差异化安排,对券商投行的综合业务能力提出了更高的要求。一方面,跟投机制的推行,网下配售比例的提升,战投、绿鞋机制门槛的降低,以及审核周期的缩短或将为券商投行带来增量业务的机会,创造额外的收入;另一方面,券商投行在发挥传统的“通道牌照”作用外,定价、销售能力或将面临考验,综合竞争力更强的投行有望率先受益。
            
                    科创板将重塑券商投行盈利模式
            
                    传统投行业务定位承销保荐通道,盈利模式以承销保荐佣金收入为主;科创板引入跟投机制,未来通过另类投资子公司以自有资金跟投实现的投资收益将会是券商参与科创板的另一重要盈利来源;在中性假设下2019年科创板预计能贡献130.1亿元增量收入,占2018年行业收入比重为4.9%,但是考虑到科创板业务聚焦于头部券商,我们预计对于头部券商将产生较为显著的盈利弹性。
            
                    科创板将推动行业马太效应加剧
            
                    核准制下,券商股票投行业务重承揽轻承销,项目获取能力决定投行的实力,赋予部分中小券商通过良好的激励机制实现弯道超车的发展契机,股票承销业务集中度CR10仅为45%-55%;科创板试点注册制,对于资产获取,项目定价和资产销售均提出更高要求,具备良好的新兴产业资产储备、研究定价能力和优质机构客户储备的龙头券商更加具备竞争优势,参考美国成熟市场IPO集中度高达70%左右,我们预计科创板将重塑券商投行竞争格局,推动行业集中度提升。
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