申万宏源--蛋氨酸行业点评:商务部立案蛋氨酸反倾销调查,有望扭转蛋氨酸价格颓势【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件:4月10日,商务部发布公告,决定对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口甲硫氨酸(蛋氨酸)进行反倾销立案调查。本次调查确定的倾销调查期为2018年1月1日至2018年12月31日,产业损害调查期为2016年1月1日至2018年12月31日。申请人为宁夏紫光。根据博亚和讯信息,受反倾销调查消息刺激,今日(4月10日)国内多地蛋氨酸价格由17.0-17.5元/公斤反弹至18-20元/公斤后停止报价。
            
                    全球蛋氨酸需求稳定增长,市场寡头垄断,国内仍处于进口替代期。蛋氨酸下游90%以上应用于饲料行业,年需求增速约5-6%。据饲料行业信息网统计,2018年全球蛋氨酸需求量约128万吨,同比增长约5.5%。全球蛋氨酸行业呈现寡头格局,主要被赢创(约35%)、安迪苏(约27%)、诺伟司(约17%)、住友(约10%)、希杰(约6%)所垄断,国内本土企业宁夏紫光率先打破国外垄断,目前总产能10-15万吨,新和成2017年一期5万吨产能投产,目前国内尚处于进口替代阶段。
            
                    蛋氨酸价格持续低迷,申请人认为海外企业存在倾销行为。根据反倾销调查申请书,国内每年蛋氨酸表观消费量约25万吨,2018年进口量约17万吨,出口量约3.4万吨。
            
                    2016-2018年从新加坡(主要为赢创)、日本(主要为住友)、马来西亚(主要为希杰)三国进口量合计占总进口量的61.5%、67.2%、75.9%,进口比例逐年提升。蛋氨酸市场在经历了2014、2015年两次暴涨后,价格持续下跌至约17.0-17.5元/公斤(固体),为10年以来最低价。产品价格低迷一方面和供过于求有关,另一方面申请者认为由于进口蛋氨酸占国内市场约70-80%,而新加坡、马来西亚和日本产地企业占国内市场份额45-55%,因此进口厂家对国内市场价格具有决定权。根据申请书测算,新加坡、马来西亚、日本出口国内价格较正常价值的倾销幅度约33%、39%、43%,存在低价倾销行为。
            
                    受此影响,2016-2018年国内企业市场份额累计下降5-10%,盈利能力大幅下滑,2018年转为巨额亏损。
            
                    反倾销行为若最终裁定,有望扭转蛋氨酸价格颓势。根据博亚和讯信息,受反倾销调查消息刺激,今日(4月10日)国内多地蛋氨酸价格由17.0-17.5元/公斤反弹至18-20元/公斤后停止报价。若反倾销行为一旦裁定,国外相关企业出口至国内产品将被征收高额关税,有利于扭转国内产品价格颓势。2013年前间苯二酚产品因受到日本、美国企业倾销,国内价格持续低迷。2011年下半年浙江龙盛子公司鸿盛化工代表国内间苯二酚生产企业正式向商务部提交间苯二酚反倾销调查申请,2013年3月23日开始,我国正式对原产于日本和美国的进口间苯二酚实行反倾销,对日本住友化学等公司征收税率40.5%,对美国indspec等公司征收税率30.1%,2013-15年间国内间苯二酚产品价格由底部上涨15-30%。
            
                    投资建议:蛋氨酸价格低迷趋势有望改善,关注蛋氨酸龙头安迪苏以及新进入者新和成。安迪苏全球蛋氨酸份额位居第二,目前合计蛋氨酸产能约49万吨,其中国内17万吨,欧洲32万吨,2021年南京工厂将新增18万吨蛋氨酸;新和成一期5万吨产能已满产,新增10万吨产能预计明年上半年投产,后期将进一步扩产15万吨,届时总产能达到30万吨。若考虑反倾销胜诉,国内产品价格上涨,产品价格每上涨1元/公斤,安迪苏增厚净利润约1.1亿元(以国内17万吨产能测算),新和成增厚净利润约0.4亿元。
            
                    风险提示:行业产能过剩加剧,反倾销裁定失败。
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