国盛证券--估值与结构第34期:内外风险资产共振走高【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    1、A 股行情回顾:制造业景气度超预期,内外股市共振上行。3月30至31日,刘鹤带团再次赴美举行经贸磋商;随后国务院关税委员会于31日晚间决定对原产于美国的汽车及零部件继续暂停加征关税,贸易摩擦缓和信号进一步释放。3月31日,统计局公布制造业PMI 为50.5,高于此前预期的49.6,重回临界点以上并创2018年9月以来新高;新出口订单指数也扭转2月收缩态势,出现小幅回升,制造业景气度修复回暖。本周沪指冲破3200点,放量突破前期震荡平台;外围股市周内也呈普涨态势,纳指和标普均创去年下半年以来的新高,海内外股市携手上扬。过去5个交易日内,沪指累计涨幅8.40%,深成指上涨9.11%,中小板指、创业板、沪深300和上证50分别上涨8.55%、9.25%、8.95%和7.97%。各行业重回普涨行情,非银、军工和化工领涨,通信、公用和纺织领跌。成交方面,金融与周期阶段性反弹,消费与成长冲高回调。
            
                    2、一周估值变化:估值水位重拾升势,主力大举流入金融。截至本周四(4月4日)收盘,万得全A 动态市盈率为18.42倍,剔除金融、石油石化后为26.81倍,整体估值水平再创年内新高,且各行业估值较上周全面提升。
            
                    风格方面,金融周期阶段性占优,低估值和小市值因子都延续强势,最小市值指数相对大盘仍有超额收益。主力资金方面,过去一周申万28个一级行业7行业净流入,其中金融板块主力大规模流入,非银与银行净流入共计181.55亿元,其余21个行业净流出,其中医药、通信和化工流出居多。
            
                    3、大类资产:风险偏好显著回暖,油金比升至年内新高。股市方面,过去的5个交易日沪深300指数累计上涨8.95%,海外波动率波动修复,标普500风险溢价水平小幅回落,VIX 指数低位震荡延续;万得全A 口径下的修正风险溢价水平再探年内新低,降至0.40%,此外,本周两融余额加码延续,北上资金去而复返,基金持仓也基本升至近一年来的高位,风险偏好显著回暖。大宗商品方面,国内原油期货上涨2.40%;南华工业品指数和农产品指数双双触底反弹,分别上2.40%、1.31%;NYMEX 原油上涨5.11%,收于62.49美元/桶,伦敦黄金现价周内下跌0.02%,收于1289.9美元/盎司,油金比再创年内新高;债市方面,十年期国债期货周内小幅下跌1.63%,中美利差小幅拓宽;汇市方面,本周人民币小幅回升,截至昨日收盘,美元兑离岸人民币收于6.72。
            
                    风险提示:海外波动加剧;宏观经济和政策超预期变化;监管态度转向。
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