华鑫证券--策略专题:新库存周期的崛起【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    不能忽视的库存周期
            
                    库存周期即企业的库存由于市场供需的变化产生的周期性波动,是宏观经济中因供求关系变化波动产生的较为直观的现象。通常意义上,我们将库存周期划分为一个循环四个阶段,即被动去库存、主动补库存、被动补库存、主动去库存,分别对应经济周期中的复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段。库存周期作为传统周期理论中的短周期,其对经济周期变化有较强的解释作用。我们发现,产成品存货的变化,对工业企业利润具有一定的前瞻性指示作用,从而在目前宏观经济指标难以真实反映经济走势的背景下,库存相对于中观指标的前瞻性弥足珍贵。
            
                    历史上库存周期对经济增长具有较强的解释性
            
                    历史上中国2000年-至今一共经历了5轮完整的库存周期。在中国过去的5轮完整的库存周期分别为,2000-2002、2002-2006、2006-2009、2009-2013、2013-2016,如果按时间跨度来分,其中两轮为小周期,长度大约在29个月左右,另外有三轮大周期,时间跨度在40-47个月之间。此外从历史上看,库存周期对GDP、工业增加值、全A利润增速均有较强的解释力度。所以一轮新的库存周期的开始,也将意味着工业企业新一轮扩张的开端,由于全A市场中工业企业利润总额占比超过30%,工业企业利润的波动对全A利润增速影响明显,对全A非金融企业利润增速更是起到决定性影响。
            
                    本轮库存周期进入尾声
            
                    库存指数当月回升,产成品库存指数47%,环比回升0.6个百分点;原材料库存指数48.4%,环比回升2.1个百分点。从当月数据看,部分工业企业已经出现主动补库存举动,但结合历史数据趋势看,目前仍属于主动去库存阶段。不过边际信号已经出现,我们认为2019年上半年中国经济还将惯性下滑,随着主动去库存周期结束,库存新周期、货币财政政策、制造业减税降费效应显现,将改变工业生产者生产经营的预期,并增加原材料采购和生产,所以也将意味着去库存进入尾声向补库存过渡,预计发生在2-3季度,经济触底的信号已经出现。
            
                    风险提示:宏观经济意外下滑、流动性紧缩加剧、美联储加息超预期。
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