申万宏源--科创板新股分析:博众精工,消费电子自动化设备与治具企业,下游应用不断拓展【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    投资要点:
            
                    国产自动化生产设备领先企业,实控人合计持股比例达97%且已完成初步股权激励。公司是具备一定技术优势的自动化设备、关键零部件及工装夹(治)具研发制造企业,同时具备一定的集成能力。公司下游客户分布在消费电子、汽车、新能源等行业,现有业务85%以上集中在消费电子,但行业依赖性总体有下降趋势。公司在苹果产业链占据一席之地,2018年对苹果公司的销售收入占比为59.09%。发行前公司实控人吕绍林、程彩霞夫妇合计直接或间接持股97%,公司高管与核心员工通过持股平台持有公司部分股份。
            
                    公司处于快速成长期,毛利率具有比较优势。消费电子周期性对公司影响较弱:消费电子领域受创新周期影响设备需求有一定的周期性,但公司在消费电子领域仍处于渗透期,且在设备与集成产线之外,也提供耗材属性较强的治具产品,同时叠加向其他领域拓展带来的成长性,现阶段受消费电子行业周期影响相对较弱。公司2016/2017/2018年实现营收15.50/19.91/25.18亿元,CAGR27.46%;2017/2018年实现扣非归母净利润2.82/3.07亿元,同比+8.25%/+8.95%;2017年股权激励成本2.23亿元一次性计入管理费用,导致归母净利润同比下滑70.87%。毛利率具有比较优势:公司2016/2017/2018年毛利率为44.99%/47.27%/41.77%,2018年受新应用拓展影响有所下滑,但在可比公司中仍具备一定优势。
            
                    持续高强度研发投入维持技术优势,募投项目有望突破产能瓶颈。公司2016/2017/2018年研发费用率为12.72%/12.90%/11.46%,高于可比公司均值。截至2018年12月31日,公司已拥有1131项有效专利,在工业远心镜头、2D/3D视觉硬件软件,工业机器人、直线电机、自动化设备神经系统等领域实现多项技术突破。公司拟科创板募投为消费电子行业自动化设备扩产建设项目(5.6亿元)、汽车与新能源行业自动化设备扩产建设项目(9198万元)、研发中心升级项目(1.0亿元)提供资金支持,同时补充流动资金3.5亿元。
            
                    公司选择预计市值不低于人民币10亿元、最近两年净利润为正且累计不低于5000万元的上市标的,我们认为宜采用可比公司PE估值法。我们认为,公司工业自动化技术与模式已较为成熟,特别是消费电子制造领域自动化渗透率已经非常高,公司处于利用核心技术拓展下游应用的时期,与多数A股上市的智能装备制造企业发展阶段接近,应采用可比公司PE估值法进行估值。
            
                    风险提示:客户集中度较高、消费电子行业景气度下降、公司下游领域拓展受阻。
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