东北证券--有色金属行业:“铜”,4月反弹,年末触底【行业研究】

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【研究报告内容摘要】
            
                    报告摘要:
            
                    有色商品目前或处于全球主动去库存共振周期中。库存周期同时受供给需求两端影响,是供需错配的“蓄水池”,也是经济短周期波动的重要决定因素。从库存周期运行角度来讲,一个完整的库存周期由四个阶段组成:主动补库、被动补库、主动去库、被动去库。中国在2018 年9 月进入主动去库阶段,美国或最迟于2019 年3 月进入主动去库存阶段,中美两大经济体为代表的全球范围内或进入主动去库共振阶段。根据“全球主动去库存共振周期下有色商品价格表现”研究结果显示,有色商品将出现价格中枢持续下探的趋势, 我们认为最快将在年末触底。
            
                    “铜”:4 月反弹,年末触底。若2019Q2 国内经济企稳叠加投资端改善,房地产竣工旺季到来,铜作为房地产后周期品种,需求拉动有望打开铜价阶段性上行空间。另外,当PPI 与产成品库存同时下行期间,会出现一次价格反弹,出现的时间节点与PMI 抬升吻合,有色商品价格反弹幅度在10%以上级别。从铜供需平衡测算、“库存环比变化”模型显示,铜精矿维持短缺、精炼铜维持紧平衡状态。综合考虑,2019Q2 经济企稳、投资改善、货币政策边际宽松环境,以及铜本身在4-5 月份的集中采购带来的季节性旺季,我们认为铜价将开启趋势性反弹行情,价格有望达到7000 美元/吨,带动铜板块整体估值修复。
            
                    投资建议:根据全球库存周期模型推算,预计有色商品年末或将触底,铜在上半年大概率出现10%级别反弹,“库存环比模型”可以辅助预判行情启动时间节点。综合考虑市场持续回暖、板块估值修复, 铜、铝、锡标的估值及盈利能力处于历史底部,建议重点配置:江西铜业、云南铜业、紫金矿业、锡业股份、新疆众和。
            
                    风险提示:全球经济政策不确定性、美国货币政策变化、投资持续下滑、房产竣工不及预期
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