申万宏源--轻工造纸行业2019年一季报业绩前瞻:继续看好稳健成长的包装印刷与轻工消费板块【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    继续推荐攻守兼备的包装印刷板块,成长确定的轻工消费。家居板块阶段性承压,二季度起有望逐季修复。宏观企稳带动造纸需求边际改善,供给释放压力缓解,盈利有望逐季改善。
            
                    包装印刷和轻工消费:包装印刷:估值:新业务度过培育期,盈利弹性将逐步显现,新领域拓展显著提升估值。业绩:短期角度看弹性:原材料价格回落,体现盈利弹性;长期角度看整合:行业洗牌整合延续,龙头集中度提升后体现规模效应,产业链话语权提升。轻工消费:建立品牌渠道优势的轻工企业护城河优势显著,值得长期持有。
            
                    家居板块:一季度家居板块超额收益系地产预期边际改善,带动估值修复,二季度起需关注业绩端的兑现(接单转化率等)。一二线城市地产销售3 月改善明显,收入占比较高/经销商实力更强的家居企业具备更强弹性。长期角度,企业如何站在消费者和供应链角度,重构组织体系与管理能力,提升各环节效率和消费者体验;实现市场份额扩张,集中度的提升,是更为关键和持续的因素。行业竞争格局的变化,仍需要时间观察。
            
                    造纸板块:关注需求的边际改善,供给释放担忧缓解。3 月PMI 及宏观数据超预期,或显示企业生产意愿较强,内需边际改善,带动造纸下游需求改善。此前市场担忧2019 年新增产能集中投放压力,但年内计划外停机(环保等因素)及新增产能投产延后,有望带来供给端压力缓解。关注龙头纸业盈利的逐季改善。
            
                    推荐标的包括:劲嘉股份:烟标行业凭借设计优势切入更多市场份额,酒包领域战略合作茅台与五粮液两大龙头,打造标杆效应;新型烟草卡位优势明显,产品研发储备到位。东港股份:传统印刷受益纸价下行,新业务发力贡献业绩弹性。奥瑞金:两片罐整合提供向上弹性。合兴包装:行业整合,自有产能利用率提升+收购兼并+PSCP 平台放量,成为行业集大成者。家居板块:索菲亚、欧派家居、尚品宅配、志邦家居、好莱客、顾家家居、美克家居、大亚圣象。造纸板块:太阳纸业、山鹰纸业。
            
                    2019 年一季报业绩前瞻:l 1)包装板块:同比增长超过10%的有:劲嘉股份(0.18 元,+24%),合兴包装(0.06元,+20%),永新股份(0.10 元,+20%),东港股份(0.19 元,+18%);同比增长0%-10%的有:紫江企业(0.05 元,+10%),奥瑞金(0.10 元,+8%),东风股份(0.20 元,+8%)。
            
                    轻工消费板块:同比增长超过10%的有:齐心集团(0.06 元,+37%),晨光文具(0.27元,+23%),中顺洁柔(0.09 元,+22%);同比增长0%-10%的有:飞亚达A(0.15 元,+10%),瑞贝卡(0.05 元,+10%),潮宏基(0.33 元,+5%);同比下滑的有:海鸥住工(0.01 元,-70%,主要系汇兑损益)。
            
                    2)家居:同比增长超过10%的有:梦百合(0.33 元,+1649%,主要系原材料价格回落),曲美家居(0.07 元,+15%),美克家居(0.04 元,+13%),顾家家居(0.70 元,+12%),同比增长0%-10%的有:大亚圣象(0.11 元,+10%),喜临门(0.15 元,+10%),欧派家居(0.18 元,+5%),志邦家居(0.19 元,+1%);同比下滑的有:索菲亚(0.10 元,-7%);亏损的有:尚品宅配(-0.12 元,同比减亏);亚振家居(-0.04 元)。
            
                    3)造纸:同比增长的有:恒丰纸业(0.08 元,+26%);同比下滑的有:华泰股份(0.10元,-22%),山鹰纸业(0.10 元,-24%),景兴纸业(0.05 元,-42%),太阳纸业(0.12元,-48%),博汇纸业(0.01 元,-90%),晨鸣纸业(0.00 元,-100%)。
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