中信建投证券--通信行业科创板系列研究:国盾量子,量子通信产业化的拓荒者与领先者【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    国盾量子,全球量子通信产业的引领者。
            
                    国盾量子成立于2009年,是一家致力于量子通信产业化的创新企业。公司2018年营业收入和归母净利润为2.65亿元和0.72亿元,本次IPO计划发行不超过2000万股(25%),量子通信网络设备项目和研发中心建设募投项目预计所需资金3.04亿元。
            
                    公司量子保密通信产品丰富,项目经验丰富。
            
                    公司主要产品包括量子保密通信网络核心设备、量子安全应用产品、核心组件以及管理与控制软件四大门类,四大门类覆盖了量子通信软硬件、系统解决方案。公司的落地项目包括量子保密通信“京沪干线”技术验证及应用示范项目、融合量子通信技术的合肥电子政务外网、阿里巴巴OTN量子安全加密系统、工商银行千公里网上银行京沪异地数据量子加密传输等。
            
                    公司研发投入持续增长,核心技术突出。
            
                    公司技术起源于中科大合肥微尺度物质科学国家研究中心的量子信息研究团队,该团队在量子信息领域取得了一系列有国际影响力的研究成果。公司拥有国内外量子技术相关专利169项及多项领先的非专利技术,产品市占率始终位居国内第一。
            
                    潜在市场广阔,但仍处于产业初期。
            
                    量子通信安全优势明显,应用场景广阔,保密通信是现阶段可行业务。根据Gartner数据,2016-2021年全球信息安全市场复合增长率预计为8.1%,到2021年将达到1,330.2亿美元。但目前量子保密通信行业仍处于产业化初期,存在一定的不确定性。在底层技术、产业链建设、市场生态培育方面都面临着挑战。
            
                    估值分析公司本次IPO选择了第二套上市标准,即:预计市值不低于人民币15亿元,最近一年营业收入不低于人民币2亿元,且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%。我们认为,公司属于量子通信设备制造商,目前没有可直接对标的上市公司,但从业务属性上可以对标两类公司,一类是通信网络设备商,如中兴通讯、烽火通信、光迅科技、紫光股份等,另外一类是公司在招股说明书中选择的密码产品提供商。我们建议要基于公司的产业化前景、国家战略、技术壁垒以及行业竞争地位,适当给予估值溢价,但也需注意非经常利润。
            
                    风险提示
            
                    量子保密通信的产业化发展不及预期;商业模式不清晰;技术研发风险;产品、客户集中度较高的风险;政府补贴较高,对净利润影响较大,产业政策变化可能带来经营风险。
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