申万宏源--钢铁行业公历第14周库存数据点评:库存保持快速下降,但降幅低于去年同期,产量大幅增长将压制钢价上涨【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    本周Mysteel五大品种总产量1512万吨,总库存3271万吨,总需求1701万吨。其中产量环比+29万吨(前值+22);库存环比-189万吨(前值-154);需求环比+61万吨(前值-43)。由于已经进入4月份,我们今后重新按照公历进行同比,产量同比+105万吨(前值+96),库存同比-501万吨(前值-613),需求同比-7万吨(前值+113)。
            
                    库存方面,同环比继续大幅下降,但同比降幅收窄。五大品种库存除冷轧外环比均有下降,降幅均较上周小幅扩大,除冷轧库存降幅较小外,其他品种库存降幅均有明显下降。厂库环比下降5.3%,社会库存环比下降5.5%,且降幅均较上周有所扩大。产量方面,同环比均明显上升。五大品种产量均有提高,其中热卷和中厚板相对增幅较大。螺纹钢产量已接近去年峰值水平,其中短流程螺纹钢周产量50.78万吨,已经超过去年峰值,长流程螺纹钢环比增长3.69万吨。本周由于采暖季结束,全国包括河北地区在内有大量高炉在上月底复产,导致卷板产量增幅较大。需求方面,环比小幅增长,同比略下滑。五大品种需求环比均有增长,其中螺纹和热卷增幅较大。建材需求环比增长4.9%,板材增长2.7%,建材和板材需求均处于旺季水平。
            
                    4月需求同比难有增长。随着4月增值税正式下调,前期推迟的需求开始集中释放,周一全国建材成交量创近三年新高,需求整体处于较高水平。但由于去年4月同样受益于3月份延迟的需求释放,因此同比来看,4月首周需求并没有超过去年同期。考虑到去年4月需求一直维持非常旺盛的状态,我们预计今年4月需求同比去年难有明显增长。而本周产量同比去年增长近7%,并且本周采暖季结束复产的产量只计算了3天,因此下周产量仍将进一步提高,预计4月整体产量水平较去年同比增幅不会低于5%。在供给大幅增加,需求同比放缓的情况下,库存去化速度较去年同期放缓是大概率事件,我们预计库存会缓慢接近去年同期水平,因此钢价难有较大上涨空间。钢厂盈利最近收益钢价上涨和焦炭下跌而有所改善,但焦炭已达到焦企盈亏平衡线,铁矿石价格居高不下,成本端红利难以持续,若之后钢价回调,盈利将再度回落。
            
                    投资策略:推荐业绩相对稳定,拟并购兴澄特钢,实现大股东特钢资产整体上市的大冶特钢,大股东承诺注入资产未来三年盈利基本不下降,公司盈利稳定性有望行业最强。同时考虑高管和核心技术骨干3倍杠杆的员工持股,估算收购完成后公司需达到30%以上分红率才能覆盖员工持股质押的利息费用,因此安全边际较高。公司目前估值与普钢行业主要公司平均PE水平大致相当,而历史上公司估值水平通常较普钢高出50%-100%。
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