国金证券--船舶行业深度研究:战略性重组临近-行业研究框架、南北船整合探讨【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    行业策略:船舶在全球造船业深度探底、震荡下,如何更快更好地产能去化、加快结构升级成为我国造船行业能否实现弯道超车的关键。对比韩国等造船强国,我国造船业集中度仍有较大的提升空间,重组整合是大势所趋。结合3月9日国资委主任肖亚庆讲话,我们判断,2019年有望成为船舶行业战略性重组的关键一年,建议重点关注南北船资产重组。
            
                    推荐组合:重点关注南北船总装及核心配套资产平台:1)船舶总装:中国船舶、中国重工;2)核心配套:中船防务、中国动力、中船科技。
            
                    行业观点
            
                    船舶行业属于典型全球性周期行业,叠加军民船舶逻辑差异、各国船舶制造阶段不同,行业研究相对复杂。本文尝试回答当前船舶制造行业的四个核心问题,涉及船舶行业拐点判断、我国造船业的弱势环节、整合手段、南北船整合及进展的讨论。基于此,我们得出一些结论。n民船迈入底部区域、呈现结构性景气,军船受益“从浅蓝向深蓝迈进”战略
            
                    1)民船:整体仍处于底部震荡阶段。供给端过剩运力正持续去化,叠加需求端受益于国际行业环保新规(促不经济船型拆解)、部分下游景气(LNG等运输)等,民船制造有望呈现结构性需求景气趋势,加速走出底部区域。
            
                    2)军船:正加速从浅蓝向深蓝迈进,航母舰队、核潜艇等是战略性海军装备。2015年以来,我国海军推进“近海防御、远海护卫”战略,军舰下水速度加快,结构上与美国等海军强国仍有差距,体现在航母、核潜艇上。
            
                    重组整合是我国船舶制造业大势所趋,南北船资产、业务部分重叠,各有侧重,战略性重组可期
            
                    1)借鉴南北车合并、美国军舰制造合并等经典案例,我们认为,重组整合是我国船舶制造业优结构、补短板的必要手段。根据3月9日国资委主任肖亚庆的讲话内容,船舶制造是战略性重组领域之一,未来整合空间较大。
            
                    2)我们梳理南北船旗下核心资产(造船厂、科研院所及资产运作平台)后看到,两船资产、业务部分重叠且各有侧重,南船侧重船舶制造,北船侧重船舶设计与配套,若重组成功,军船业务将更好协同、民船业务有望形成合力,突破高技术船型与共拓海外市场。
            
                    我们判断,今年是船舶行业战略性重组关键一年,重点关注南北船资产整合
            
                    1)我国船舶制造但仍有进一步整合的空间。前三大船企(中船集团、中船重工与中远海运)国内市占率约60%,相比韩国90%仍有较大提升空间。
            
                    2)两船内部整合思路日渐明晰,重点关注南北船资产重组。今年以来,南船资本运作频频,中国船舶(船舶总装)、中船防务(中船动力)核心平台初具雏形。此前,北船已打造中国重工、中国动力、中国海防三大平台。
            
                    风险提示
            
                    全球经济周期下民船复苏低于预期;船舶行业战略性重组低于预期;军品新型号放量进程低预期;军工改革进程不达预期。
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