平安证券--有色行业专题报告之锡篇:资源枯竭问题显现,锡价有望逐步走高【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    锡资源具稀缺性,分布集中:全球锡资源具有稀缺性,2010年以来储量几无增长,2018年全球及中国锡的储量分别为470万吨和110万吨,按照目前锡需求测算,全球及中国锡储量可开采年限仅分别为15年和12年。从分布看,中国、印尼、巴西、澳大利亚、玻利维亚五国在全球锡储量占比超70%,其中排名前三位的国家中国、印尼、巴西占全球锡储量的55%。中国在全球锡资源储量占比23%,并主要集中在云南、湖南、广西、广东、内蒙古五省。
            
                    缅甸供给高峰已过,未来全球矿产锡供给重归偏紧:全球矿产锡较集中,中国、印尼和缅甸三国占2018年全球矿产锡供给71%,近年新增供给主要来自缅甸。考虑到缅甸锡储量有限,且品位下降较快,2017年已转为地下开采,未来供给下降将不可避免;其他包括中国、印尼等矿产锡生产国家受产业政策以及品位下降,资源枯竭问题日益突出,在产锡矿增长有限。未来新增矿产锡项目主要集中在非洲和澳大利亚,其中2019年主要是明苏公司尾矿和刚果(金)Bisie项目,2019年之后项目则有不确定性。尽管有新项目投放,但预计不敌在产矿下降,全球矿产锡供给将偏紧。
            
                    锡需求预计稳中有增。锡的下游主要是电子、化工、镀锡板等,2010~2018年复合增速为0.5%,并于2018年达到38.1万吨。尽管电子领域需求受消费电子较为低迷以及电子产品微型化的影响,但未来5G将成为增长驱动力;化工领域在PVC需求增长以及锡热稳定剂占比提升驱动下,保持增长;其它领域则以平稳为主。总体上,我们认为未来锡的需求将以稳中有增为主。
            
                    预计未来锡价格将逐步走高,拥有资源公司有望受益:我们认为全球锡面临资源枯竭的问题日益突出,且需求将稳中有增,锡中长期供给偏紧,未来锡价将逐步走高,拥有锡资源的公司有望受益。建议关注锡资源较为丰富,产业链完整,规模优势突出的锡龙头公司锡业股份。
            
                    风险提示:(1)锡资源勘探重大发现的风险。尽管目前来看,全球锡资源枯竭问题日益突出,但如果未来全球锡资源勘探有重大发现,将导致锡潜在供给的增加。(2)锡需求低迷的风险。如果未来5G发展不如预期,或者锡对铅替代进度较为缓慢,将可能抑制锡需求。(3)矿业政策调整以及新增产能投放的风险。如果未来印尼锡产业政策放松,将可能导致印尼锡矿以及精炼锡供给增加。此外,尽管目前锡新增产能较为有序,但如果新项目集中投放,可能造成短期供给较大增加,并抑制锡价格走势。
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