申万宏源--信用周报2019年第12期:关注发债主体年报问询情况【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    热点解析:关注发债主体年报问询情况
            
                    18年年报已有11家发债主体被问询,大存大贷、高额分红、非经常性损益、资金受限、短期偿债压力等问题都有涉及。17年年报被问询主体中5家出现债券违约,问询中涉及金额较大的主业、内部治理问题、偿债安排等的尤其值得关注。17年报问询以低等级为主,AA-3家,AA22家,AA+8家,AAA3家。后续ST秋林、庞大集团、ST刚泰、东方金钰及贵人鸟出现违约。18年报被问询方面关注百隆东方“审计是否关注到“管理层的诚信存在疑虑的情形”;新城控股“投资性房地产公允价值变动收益、财务报表范围变动的投资收益占比较大”;梅花生物“公司在新增白城基地仍需资金投资、预期需要偿还负债的情况下进行高比例分红等”;营口港“较高债务规模的同时,维持较高货币资金余额”;一心堂“资金受限大幅增长”;皖维高新“应收票据逾期”;江河集团“票据结算金额增多、受限资金增加”等问题。其中百隆东方、梅花生物及皖维高新短期偿债压力较大。
            
                    行业景气高频追踪:
            
                    高频追踪:石油上行;动力煤、焦煤、石化(LLDPE、PX、MDI)、煤化工(PVC、纯碱),有色金属、水泥持平;螺纹钢期货、石化(乙烯、丙烯、苯、甲苯、PTA)、煤化工(甲醇)下行。环渤海动力煤价格持平,煤炭库存可用天数环比上行,秦皇岛港煤炭库存下降1%至639万吨。焦煤、焦炭价格持平,焦炭库存下降1%至459.96万吨。本周螺纹钢期货价格为3713元/吨,较上周下行2%。近一周,布伦特原油价格微升至71.97美元/桶,WTI原油价格微升至64美元/桶。航运指数分化,波罗的海干散货指数上行9%,中国出口运价指数持平,上海出口运价指数下行3%。月度数据方面,3月全国用电量、发电量增速齐升,挖掘机销量继续上升但增速放缓;地产方面,商品房销售同比3月数据降幅收窄,新开工面积同比增加,但土地成交价款下行,二手房价格持平;建材方面,受地产开工增加等因素影响,3月水泥产量上行;零售方面,汽车产、销降幅均收窄。
            
                    信用债周度回顾:
            
                    产业债——市场与策略:上周信用债二级市场信用利差短降长升,1年期品种信用利差下行,其他整体上行;期限利差整体上行;等级利差方面,除5年期AA-AAA级等级利差下行外,均环比上行。上周产业债超额利差趋势分化,19个行业中11个行业的超额利差上行,其中造纸行业上行幅度最大,航空运输行业下行幅度最大。上周产业债企业属性超额利差趋势分化,其中民营企业AAA级环比下行幅度最大,地方国企AA级环比上行幅度最大。
            
                    城投债——市场与策略:本周1年期城投国债利差大幅收窄,但长久期利差有较大幅度抬升;同时城投相比中票表现偏弱。区位利差方面,AAA弱财政地区的极值法利差收窄幅度明显,说明市场在高评级城投中最弱的地区中寻找机会。
            
                    信用债风险警示:“16新控02”未能按时偿付本息,涉及金额14.57亿元。中债将颐和地产集团相关债券中债市场隐含评级-债券债项评级由A+调整至BBB等。
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