信达证券--煤炭行业:兖州煤业、陕西煤业【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    1、煤炭需求小幅走弱:本周沿海六大电日耗均值为60.3万吨,较上周的62.3万吨下降2.1万吨,降幅3.3%,较18年同期的67.8万吨下降7.5万吨,降幅11.1%;4月25日六大电日耗为62.4万吨,周环比增加0.7万吨,增幅1.1%,同比下降7.6万吨,降幅10.9%,可用天数为24.4天,较上周同期增加0.1天,较去年同期增加5.6天。最新一期重点电厂日均耗煤352.0万吨,较上期增加5.0万吨,增幅1.4%;较18年同期增加25.0万吨,增幅7.6%。
            
                    2、煤炭库存小幅增加:本周国内重要港口(秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港)库存小幅增加,周内库存水平均值1246.8万吨,较上周的1240.5万吨增加6.3万吨,增幅0.5%;下游电厂库存方面,本周六大电厂煤炭库存均值1535.2万吨,较上周增加8.7万吨,增幅0.6%,较18年同期增加204.5万吨,增幅15.4%;最新一期全国重点电厂库存7098.0万吨,较上期增加140.0万吨,增幅2.0%,较18年同期增加931.1万吨,增幅15.1%。截至4月24日秦皇岛港港口吞吐量周环比下降0.5万吨至40.9万吨。
            
                    3、焦炭焦煤板块:焦炭方面,近期河北部分焦企针对焦炭价格提涨100元/吨,钢厂暂未回应。目前市场主流成交价格仍维持平稳,仅前期少数超跌资源针对部分贸易户有50元/吨左右涨幅,吕梁准一级焦主流出厂价执行1700-1750元/吨。焦企方面,目前多数暂无出货压力,库存呈下降趋势。但是港口库存继续攀升,截止24日山东两港库存为382万吨,周环比增加5万吨。钢厂方面目前库存也处中高位置,市场看稳情绪居多。焦煤方面,受下游焦企补库带动,吕梁地区部分高硫资源价格提涨20-30元/吨,高硫主焦(S2.0G85)出厂报价上调至承兑1070-1080元/吨,但上涨煤企多是前期预售量较多,目前暂无接新订单,对市场影响有限。整体看,上半年煤企安全形势较为严峻,市场供应能力有限,支撑短期炼焦煤市场偏强运行为主。
            
                    4、在宏观悲观预期有所修复后,产地煤价涨、港口煤价跌,进退之间的价格倒挂支撑了现货价格维持高位。伴随财政政策逐步落地,后续减税降费的实施和效果显现,以及中美贸易战趋于缓和,有望经济有望进一步企稳,提振市场信心和实际需求。行业方面,近期陕蒙地区受煤管票限制,煤炭供应有所收缩,主产地煤价上涨导致到港成本增加,支撑港口煤价淡季高位企稳,同时成本倒挂使得贸易商发运积极性下降。另一方面,4月下旬开始,电厂进入淡季检修期,日耗小幅下滑,在相对较高库存背景下,电厂采购积极性也有所下降。从期货市场来看,动力煤主力合约大幅上涨,后市预期偏乐观。整体来看,在产地和港口进退博弈间,淡季煤价将维持高位震荡行情,旺季到来之前的补库有望拉开新一轮煤价上涨行情。焦煤方面,在高炉陆续复产,下游钢铁产量边际增加的背景下,钢铁需求高位,钢铁社会库存仍保持高速去化,考虑到前期焦煤价格已经调整,部分焦企库存下降至维持正常生产水平,3月澳洲进口煤下降70%左右,整体看,上半年煤企安全形势较为严峻,供给端增长空间有限,支撑炼焦煤市场偏强运行为主。动力煤继续推荐估值优势明显,安全边际较高且具有成长性的兖州煤业(H、A),资源禀赋优异,内生增长空间较大的陕西煤业,和业绩稳健、现金流充沛的中国神华(H、A)三大核心标的,积极关注山西国改相关的阳泉煤业、西山煤电、大同煤炭,以及动力煤标的中煤能源、露天煤业、新集能源等。炼焦煤积极关注西山煤电、平煤股份、淮北矿业、盘江股份、潞安环能等。以及煤炭供应链管理与金融公司瑞茂通。
            
                    5、风险提示:下游用能用电部继续较大规模限产,宏观经济大幅失速下滑。
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