光大证券--2018年报及年报及2019年一季报分析:一季度盈利增速转正,低收入增速压制企业盈利能力【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    2019年一季度全A盈利增速由负转正,但营收增速继续下滑。2019年Q1全A归母净利润同比增长9.40%、A股非金融石油石化同比增2.36%;2018年全A归母净利润同比-1.90%、A股非金融石油石化同比-8.19%。2019年Q1全A和A股非金融石油石化的营收同比增速分别是全A(10.94%)和(8.95%),环比下降0.55、2.63个百分点。营收增速放缓带来上市公司毛利下行压力,利润率下行也带动ROE下降。2018年四季度销售毛利率企稳,2019年一季度再次下滑。2019年Q1,全A、A股非金融石油石化销售毛利率分别为19.57%(2018年:19.9%)、19.48%(2018年:19.86%)。往后看,在产能利用率下滑、营收增速未出现明显改善背景下,上市公司毛利率恐难出现明显回升。而从ROE杜邦分析看,销售净利率下降也是ROE同比下降的主要原因。
            
                    板块分化,主板金融部分改善好于非金融部分。2019年Q1主板、主板(剔除金融两油中兴通讯)盈利同比增长11.33%、4.55%,较2018年提升8.32、2.13个百分点。中小创2019Q1盈利降幅收窄,创业板业绩改善更为明显。创业板2019Q1归母净利润同比下降14.76%(2018年-69.33%);剔除市值占比较高或亏损较大个股后同比下降3.37%(2018年-69.42%)。考虑2018年年报商誉减值因素后,创业板业绩仍有一定改善。商誉减值2018年创业板大幅负增长重要原因,坏账损失对中小板影响也较大。主板营业收入增速相对平稳,创业板和中小板营收增速明显下滑。但创业板毛利率波动不大,2018年财务费用率提升幅度较大情况有望出现边际改善。中小板毛利率下滑更明显。
            
                    大市值公司2019Q1盈利增速更高。500-1000亿市值上市公司2019年Q1盈利同比增长13.5%,为各市值区间最高,其次为市值大于3000亿和市值1000-3000亿分组。2019Q1市值1000亿以上公司盈利增长贡献了全A盈利增长的80%,200-500亿市值中盘股利润贡献明显下降。
            
                    中小创经营性现金流改善。全A销售商品提供劳务收到的现金占营业收入的比例2019Q1未全面改善,呈现主板、主板非金融下降、中小创改善局面。现金流环比改善幅度较大的行业包括通信、家电、轻工制造、建材和电子元器件,而房地产行业销售商品收到现金占营收比例明显下滑。
            
                    行业层面,收入低增速下,中下游行业好于上游。盈利增速方面,2019年一季度TMT、非银金融盈利增速环比改善明显,周期中上游盈利增速下滑。归母净利润增速靠前的行业为通信(92.52%)、非银金融(72.03%)、计算机(55.71%)、餐饮旅游(54.68%)和机械(29.36%);盈利能力方面,非银金融、消费领域多数行业、通信行业毛利率和ROE有所提升。大类行业上,呈现出上游向下游“让利”局面:受周期品一季度的价格同比下降的影响,上游的煤炭、石油石化和中游的钢铁、基础化工等行业利润增速下滑幅度较大。周期下游建筑行业在基建增速回暖的带动下,营业收入增速自2018Q3以来连续2个季度提升。必需消费和可选消费盈利增速也有环比改善。金融板块子行业均呈现营收和利润增速大幅提升。
            
                    风险提示:1、原油价格超预期波动。2、中美贸易谈判不及预期。
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