国盛证券--轻工制造行业:巴西鹦鹉停产100~150万吨阔叶浆,看好木浆系行业下半年业绩表现【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件:巴西鹦鹉预计至19年底将停产100~150万吨阔叶浆。5月9日根据RISI发布消息,由于目前巴西鹦鹉库存较高,其浆厂将通过停机和放缓生产的方式,预计至19年底减少100~150万吨阔叶浆供应,相当于鹦鹉约1个月生产量,以降低当前库存水平。
            
                    巴西鹦鹉停产,预计外盘浆价将保持坚挺。19年初至今外盘浆价波动幅度不大,18年底巴西鹦鹉和金鱼合并,曾宣布限产以降低木浆库存,但后期并未停产,导致19年以来木浆库存处在高位。19年3月后外盘浆价开始出现松动,部分小厂开始降价销售,但巴西鹦鹉坚持不降价。当前巴西鹦鹉宣布停产,将有利于全球木浆库存下降,预计后市外盘浆价继续保持坚挺。
            
                    后市浆价坚挺对木浆系纸品价格形成支撑,利好文化纸和白卡纸纸厂。由于木浆价格与双胶纸、铜板纸和白卡纸具有联动性,木浆价格坚挺从原材料端对成品纸价形成支撑。自19年2月以来,文化纸和白卡纸经历4轮提价,并且逐步落实,19年5月文化纸和白卡纸均价较2月提升约250元/吨。后市木浆价格坚挺,将支撑文化和白卡纸价格继续提涨,利好文化纸和白卡纸纸厂。
            
                    从长期角度来看,木浆价格仍将维持高位。1)主要商品木浆产能所在地森林净减少趋势严重,木片资源呈匮乏趋势;2)国内外废进口量收紧,木浆替代性需求增加;3)2019年全球商品浆新增产能低于产能收缩;4)全球禁塑风潮下,木浆纤维需求有望得到结构性提升;5)国内纸包装五层板向三层板转移趋势下,高质量木浆纤维用量将得到提升。
            
                    自备浆厂企业,业绩弹性凸显。纸浆价格上涨将推动木浆系成品纸价格上升,拥有浆厂的原纸厂能够保持相对稳定的成本,并以高价销售成品纸,业绩弹性凸显。同时成本端增值税降税19年4月开始执行,预计单吨纸成本下降100元/吨。19Q1由于文化纸和白卡纸价暂时未提起来,并且成本端压力较大。19Q2纸价提升,成本端优化,预计19Q2纸厂盈利开始改善。
            
                    推荐太阳纸业、晨鸣纸业和华泰股份。太阳纸业和晨鸣纸业木浆自给率高,浆价坚挺纸价推涨格局下,业绩弹性大。华泰股份文化纸产能布局,有望在景气上行周期受益。
            
                    风险提示:停产执行不及预期,原材料价格波动,下游需求不及预期。
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