川财证券--食品饮料行业2018年年报&2019年一季报总结:白酒业绩向好,关注龙头企业及高成长标的【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    白酒:业绩稳健,分化明显。收入利润端:2018年及2019年Q1白酒行业收入增速分别为25.7%、23.1%,净利润分别同比增长32.8%、18.1%。细分来看,次高端酒收入增速表现优异,2019年Q1高端酒利润增速位列第一。盈利能力端:白酒行业毛利率持续提升,其中2018年高端酒、区域龙头及三四线酒毛利率均较去年同期实现增长,次高端酒受业务并表、毛利率较低的品牌并入公司等因素影响毛利率较去年同期下滑,结构升级带动白酒行业整体盈利能力上移。费用率端:随着酒企加强费用管理,2018年及2019年Q1大多企业管理费用率均下降;预收款端:预收款释放带来2019年Q1高增长,其中贵州茅台、五粮液、泸州老窖预收款表现良好;现金流方面:现金流量表有所分化,其中高端酒企表现较好,次高端除洋河外主要公司现金流净额增速表现较弱,且现金流增速低于收入增速。
            
                    调味品:受益于结构升级,盈利能力稳步提升。2018年调味品行业收入及净利润分别同比增长13.0%、16.7%,其中主要企业收入增速均高于细分行业平均增速,此外,调味品行业毛利率提升主因主要调味品企业提价叠加积极进行产品结构升级,而主要公司在原料包材价格上涨的背景下依然能控制好费用利于盈利能力进一步提升。由于各细分行业主要企业市占率不断提升,市场集中度有望进一步提升。
            
                    乳品:2018年及2019年Q1乳品行业发展态势良好。2018年乳品行业收入及净利润分别同比增长12.1%、18.7%,较去年同期提升1.1、16.7个百分点,盈利能力方面,乳品行业毛利率提升主因产品结构升级。乳品行业业绩向好主因:1)在宏观经济增速放缓推动必需消费增长;2)伊利等主要企业加大费用投放以提高市占率及低线城市渗透率。
            
                    啤酒:2018年啤酒行业需求回暖。2018年行业收入及净利润分别为468.1、19.1亿元,分别同比增长1.9%、-3.9%,较去年同期提升7.1、25.6个百分点。盈利能力方面,主要啤酒公司毛利率较去年同期均不同程度提升,啤酒行业营业收入向好主因主要企业于提价及产品结构升级推动产品均价上升。
            
                    投资建议:关注龙头企业及高成长标的
            
                    我们认为在消费升级的大背景下,白酒品牌集中、结构升级的时代正在加速到来,优势品牌将尽享消费升级带来的结构性红利,在国家鼓励消费、降税及外资流入的背景下,白酒板块估值中枢有望持续提升。大众品方面,必需消费需求稳健,消费升级及定价权决定了行业龙头份额继续提升,主要企业业绩保持稳健。
            
                    相关标的:贵州茅台、五粮液、伊利股份、中炬高新、洽洽食品、汤臣倍健等。
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