华鑫证券--有色金属行业科创板新材料系列之八:西部超导【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    材料工业是国民经济的基础产业,新材料是材料工业发展的先导,是重要的战略性新兴产业。引领材料工业升级换代,对支撑战略新兴产业、保障国家重大工程建设、促进传统产业转型升级具有重大战略意义。本次系列将聚焦西部超导,公司主要从事高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料的研发、生产和销售。
            
                    研发科研成果显著,填补多项国内关键材料空白。公司汇聚了国内多名超导材料和稀有金属材料专家,共计拥有316项专利权,在高端钛合金材料领域,公司是国内高端钛合金棒、丝材、锻坯的主要供应商之一,自主建立了一套内控技术标准体系,实现了多种钛合金的完全国产化,填补了多项战机、舰船等用关键材料的国内空白。
            
                    航空市场需求增加,高端钛材增长潜力较大。据中国有色金属工业协会钛锆铪分会数据,国内航空用钛材的比例仅为16.3%,而全球范围内航空用钛材始终占据钛材总需求的50%左右,我国航空用钛材市场发展空间较大。未来国内军费支出增加以及亚太民航市场需求的增长,将带动高端钛合金需求稳定增长。
            
                    国内唯一的低温超导材料商业企业,MRI市场潜力较大。公司是目前国内唯一实现低温超导线材商业化生产的企业,也是目前全球唯一的铌钛(NbTi)锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业,公司超导线材产品主要用于大科学工程项目以及医用核磁共振成像装置领域。目前我国每百万人口MRI拥有量远低于美国等发达国家,未来我国MRI市场增长潜力较大。
            
                    对标公司估值:公司生产的高端钛合金材料主要面向国内军用航空市场,国内可比上市公司主要是宝钛股份(600456)和西部材料(002149)。海外方面,公司主要竞争对手分别是美国钛金属公司(Timet)、美国RTI国际金属公司(RTI)和美国阿勒格尼技术有限公司(ATI)。从同类可比公司估值来看,海外市场阿勒格尼技术PE(TTM)为13.5倍,国内上市公司2019年平均动态PE为32.13倍。
            
                    风险提示:产品下游应用不及预期、公司产品毛利率下降、客户集中度较高、市场系统性风险等。
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