申万宏源--交运一周天地汇:班轮公司有望继续维持运力收缩状态,电商快递延续高增长态势【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    航运:本周克拉克森VLCCTCE上涨17%至7814美元/天。本周美股油轮股延续坚挺走势,AH油轮股受中美关系情绪因素影响下跌,再次强调本轮油轮运价上行是建立在外部环境不确定的基础上,限硫令加速减少有效运力以及美国石油出口增加带来运距增加的长逻辑不变,继续看好招商轮船,中远海能。(1)一季度抢运真空期运价显著上涨的原因为班轮公司收缩运力,预计在外部环境不确定性增加的基础上,班轮公司有望继续维持运力收缩状态,叠加3000亿关税,25%部分有再次抢运的可能,Q2运价或超预期。(2)美线合同价已经签订完毕,较去年同期上涨25%-30%,5月起生效,签约比例约53%,合同价保价保量,整体美线业绩贡献确定性抬升。外部环境扰动对集运板块更多是估值的压制,业绩层面受抢运及收缩运力格局改善影响Q2仍有超预期可能,中远海控码头出售完比贡献税前利润73亿,净资产增厚20%-25%,抢运叠加格局改善业绩反而有超预期空间,继续看好中远海控。
            
                    快递:电商快递延续高增长态势。根据4月快递发展指数报告,预计4月快递单量47.5亿单,同比增长26.7%。一是市场增长动力依然强劲,1-4月实物商品网购额超过2.4万亿元,同比增长20%;二是“双品网购节”对快递的拉动左右明显,4月28日的“双品网购节”当天全网快件业务量约1.72亿件,同比增长47.7%。1-3月的CR8为81.7,环比2月份提升0.4。对于中小快递公司而言,自身业务规模达不到自动化分拣所需要的最小单量,人工成本的上升,使得这些公司进入“单量市占率下降-单件成本上升”的循环,再叠加单件收入持续下降,中小快递公司生存状况愈发艰难。总体来看,我们判断中小公司退出市场的速度将会超过市场预期,而总部成本管控能力最终影响末端的揽件竞争力,仍然是短期内投资通达系快递股重要的观察指标。因此上半年电商快递我们看好的是单票成本下降幅度最大的圆通速递、业绩成长性最稳定的韵达股份。
            
                    航空:五一长假国内航司共执飞航班52725班,同比增长5.63%,供给稳定下票价有望小幅提升。
            
                    本周人民币汇率受外部环境影响大幅贬值,周五收盘价已至一月以来最低位,未来外部环境对汇率影响需密切关注。Q1油价虽出现小幅反弹,但同比2018Q1仍有明显跌幅,全年油价大幅下跌概率大。
            
                    租赁准则实施后经营租赁并表导致汇率弹性变大,汇率成为影响业绩的重要指标之一,贬值压力释放后即会迎来业绩底部。FAA已成立联合技术评估机构,共同评估MACS系统的安全性,评估小组工作会预计将持续90天,即意味着7月底前737MAX难以复飞。随着供给侧改革的持续推进,航司盈利能力仍处于长期上升通道,加之7月起民航发展基金收费标准,三大航利润直接增厚5至7亿,业绩弹性逐步兑现。我们继续重点推荐业绩更为稳定的中国国航。
            
                    铁路公路港口:19Q1铁路客货业绩相异,公路稳健,港口增速高涨,投资攻守兼备。19Q1铁路货运业绩维稳,客运业绩承压,大秦铁路受矿难影响,利润小幅下滑4%,铁龙物流受新箱投放成本增加影响利润下浮下滑3.6%,广深铁路利润同比减少12.5%。一季度公路板块整体收入及利润继续维持稳健增长势态,板块收入同比增长7.77%,归母净利润同比增长31.83%。港口板块一季度收入利润高增长,板块收入同比增长17.08%,板块利润同比增长46.33%。全年从投资角度看,攻守兼备,防守建议关注业绩稳健高股息的大秦铁路、宁沪高速、粤高速,进攻建议关注受益瓦日线上量及精品钢基地投资业绩确定性上行的日照港、不受地域限制全国布局的高速投资运营龙头招商公路及改扩建估值有待修复的山东高速、有望受铁路资产证券化催化具有估值修复空间的广深铁路。
            
                    风险提示:经济增速低于预期。
b5d940c0-e495-4c96-97c8-7b57e7714228.pdf