中国银河证券--非银行金融行业:保费增速改善,长债收益率筑底回升利好估值提升【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    1.事件
            
                    中国银保监会披露2019年1-3月保险行业保费收入及相关经营指标数据。
            
                    2.我们的分析与判断
            
                    保险行业保费收入增速同比改善。2019年1-3月保险行业实现原保险保费16322亿元,同比增长15.89%,相较去年同期-11.23%的下滑水平,实现显著改善。分业务来看,寿险及健康险增速较去年同期显著改善。2019年1-3月寿险业务实现保费收入10863亿元,同比增长14.34%;健康险业务实现保费收入2172亿元,同比增长39.10%;意外险业务实现保费收入334亿元,同比增长24.10%;产险业务实现保费收入2953亿元,同比增长7.27%。
            
                    保险行业资产规模稳健增长,权益类资产配置比重上升。截至2019年3月末,保险行业总资产19.11万亿元,较年初增长4.24%;净资产2.26万亿元,较年初增长12.14%;资金运用余额17.06万亿元,较年初增长3.94%。随着市场行情与政策环境变化,保险行业资产配置结构不断调整。险企权益类资产配置比重上升,固定收益类资产和其他投资配置比重下滑。截至2019年3月末,权益类资产配置比例12.39%,较2018年末增加0.67个百分点;固定收益类资产配置比例48.61%,较2018年末减少0.60个百分点;其他类投资比例39.00%,较2018年末减少0.08个百分点。
            
                    上市险企来看,中国人寿、新华保险和中国人保保费增速改善,中国平安和中国太保保费增速放缓。上市险企1-3月累计实现保费收入9108.40亿元,同比增长10.22%,3月单月实现总保费2669.12亿元,同比增长4.19%。单个险企来看,中国平安/中国人寿/中国太保/新华保险/中国人保1-3月累计实现保费收入2742.69亿元/2723.52亿元/1278.17亿元/431.69亿元/1932.32亿元,同比分别增长8.42%/11.89%/6.10%/9.47%/13.60%。受益于去年同期低基数以及产品销售策略的调整,中国人寿1-3月累计保费同比增速改善明显。中国平安/中国人寿/中国太保/新华保险/中国人保3月单月实现总保费672.10亿元/831.61亿元/383.48亿元/157.38亿元/623.54亿元,中国平安/中国太保/新华保险/中国人保同比增长11.83%/8.42%/12.29%/7.94%,中国人寿同比下降-6.38%。新单保费来看,平安寿险1-3月实现新单保费598.80亿元,同比减少10.06%;其中个险渠道实现新单保费530.67亿元,同比减少13.08%。平安寿险3月单月实现新单业务收入160.33亿元,同比增长6.49%;其中个险渠道实现新单保费122.76亿元,同比增加1.23%。
            
                    3.投资建议
            
                    承保端,行业保费收入同比增速改善,险企主动调整产品销售节奏,淡化季节因素,同时对于保障类产品重视度持续提升,保障类业务的持续发力将进一步推动新业务价值改善和内含价值的持续提升。投资端,长债收益率筑底回升,利好险企投资端收益提升。当前板块P/EV在0.80-1.23倍之间,估值不贵,性价比较高。建议关注板块配置价值。推荐顺序为:新华保险(601336.SH)、中国平安(601318.SH)、中国人寿(601628.SH)、中国太保(601601.SH)。
            
                    4.风险提示
            
                    长端利率曲线下移,保险产品销售不及预期。
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