申万宏源--家电行业2019年一季报业绩总结:Q1毛利率小幅改善,下半年业绩释放可期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    本期投资提示:
            
                    2019年Q1家电营业收入/净利润增速同比回落;2019年原材料价格上涨但毛利率水平仍同比提升;期间费用率同比小幅上涨。采用我们所选的51家家电公司口径:2019年一季度实现营业总收入3006.19亿元,同比增长6.82%;归母净利润191.17亿元,同比增长6.37%。2019年原材料价格上涨但毛利率水平仍同比提升0.60个pcts至24.78%,主要得益于良好的竞争格局,家电企业向下游传导成本压力的能力较强;期间费用率同比增加0.56个pcts至17.23%;净利率同比上涨0.04个pcts至6.87%;存货同比小幅增长5.73%;经营性现金流量净额有所改善,同比增长18.62%。
            
                    白电行业:营收净利增速回落,毛利率提升显著。空调量平价跌、冰箱量价齐升、洗衣机量跌价涨带动白电收入小幅增长,白电板块2019年Q1实现营业总收入1887.57亿元,同比增长6.69%;归母净利润151.31亿元,同比增长9.05%;白电毛利率/净利率分别同比增长1.34个pcts和0.18个pcts至28.4%和8.58%;期间费用率同比增加0.83个pcts至18.55%。展望2019年,我们上调2019年空调内销出货量至增长1.7%,行业发生大规模价格战风险不大,龙头企业全年业绩稳定增长确定性高。
            
                    黑电行业:面板价格低位徘徊,毛利率改善空间大。2019年Q1黑电行业实现营收729.46亿元,同比增长9.7%,实现归属于母公司净利润11.95亿元,同比减少13.32%;毛利率同比下滑1.77个pcts至13.77%;期间费用率同比下降0.13个pcts至12.72%。液晶面板价格下滑明显,外销业务看点大,展望2019年黑电制造商毛利率有望迎来边际改善。
            
                    厨电行业:毛利率/净利率提升显著,期间费用率同比提升1.06个pcts。2019年Q1厨电板块实现营收59.44亿元,同比减少1.27%;归母净利润6.83亿元,同比增长12.29%;毛利率/净利率分别增长3.48个pcts和1.51个pcts至43.62%和11.65%;期间费用率同比增加1.06个pcts至30.29%。2019年初至今地产回暖趋势明显,我们分析前期受地产压制的厨电龙头估值有望继续回升,后续业绩回归稳健增长区间的确定性较高。
            
                    小家电行业:营收净利增速回落,毛利率同比提升;零部件行业:收入净利增速放缓,期间费用率基本保持稳定。2019年Q1小家电板块实现营业总收入181.90亿元,同比增长6.89%;归母净利润14.87亿元,同比减少1.91%;毛利率同比提升0.62个pcts至31.02%;三费率同比增加0.77个pcts至21.86%。零部件板块2019年Q1实现营业总收入139.79亿元,同比增长0.40%;归母净利润6.21亿元,同比增长4.57%;毛利率同比微降0.07个pcts至17.24%;三费率同比上升0.24个pcts至12.21%。
            
                    投资建议:2019年初至今地产销售和竣工数据回暖拉动需求逐步改善,迎来家电行业3月出货端数据小阳春。我们结合2018年年报和2019年一季报情况,立足公司基本面,重申此前推荐组合:1)稳健组合:格力电器+青岛海尔+苏泊尔;2)成长配置:九阳股份+浙江美大+欧普照明。同时继续关注厨电板块估值修复下的投资机会,厨电龙头老板电器一二线收入占比50%以上,本轮一二线地产销售率先回暖,有望提振公司基本面表现;集成灶龙头浙江美大电商发力+KA进店+经销商开店多点发力,2019年Q1收入增速超预期,预计2019年公司实现30%收入增长目标是大概率事件。
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