申万宏源--医药生物行业2018年报&2019一季报业绩回顾:行业整体趋势向上,个股分化加剧【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2018年全年行业收入实现较高增长,净利润受商誉减值拖累下滑,2019Q1延续2018年态势。2018年全年医药板块实现营业收入12657亿元,同比增长21.0%,增速同比增加5.3个百分点;实现归母净利润862亿元,同比下降8.2%,实现扣非净利润732亿元,同比下降4.5%。受到2018年底集中计提商誉减值影响,板块利润端出现下滑。2018年板块计提包括商誉在内的资产减值189亿元,2017年仅为57亿元,剔除包括商誉在内的资产减值影响,医药板块扣非净利润同比增长11.9%。分季度来看,2018年1Q、2Q、3Q、4Q收入增速分别为22.6%、20.8%、24.6%、16.3%,扣非净利润增速分别为29.1%、17.6%、14.9%、-102.6%。2019年一季度医药板块实现营收3479亿元,同比增长16.5%;实现归母净利润291亿元,同比增长10.1%;实现扣非净利润246亿元,同比下降3.3%。一季度增长放缓主要是受到2018Q1高基数影响。
            
                    子行业表现:总体积极向好,内部出现分化,板块龙头表现强势。(1)生物制品:18年全年和19Q1收入增速分别为42.0%、22.5%,扣非净利增速分别为7.7%、24.3%。长生疫苗事件之后疫苗行业管控趋严,行业向优秀企业集中,龙头企业业绩不断释放;血制品行业逐步完成渠道调整,龙头企业表现回暖带动行业反弹;(2)医疗服务:18年全年和19Q1收入增速分别为29.1%、19.6%,扣非净利增速分别为-34.0%、-13.9%。医改促进民营资本进入医疗服务行业,药品零差率进一步促进行业高增长;(3)医疗器械:18年全年和19Q1收入增速分别为16.4%、12.5%,扣非净利增速分别为12.4%、19.4%。进口替代和分级诊疗等政策引导下国产器械发展环境良好,平台型企业并购整合;细分领域如IVD、高值耗材不断突破发展是行业发展双主线;(4)化学制剂:18年全年和19Q1收入增速分别为22.7%、14.9%,扣非净利增速分别为-19.7%、10.3%。带量采购政策环境下行业内部分化明显,创新导向型企业正在脱颖而出;(5)医药商业:18年全年和19Q1收入增速分别为17.7%、20.3%,扣非净利增速分别为-1.7%、5.5%。两票制对分销业务的影响逐渐消化,连锁药店体量增长迅猛,行业整体格局加速变革,并购和整合主线贯穿行业发展。(6)中药:18年全年和19Q1收入增速分别为19.3%、15.3%,扣非净利增速分别为-10.4%、-8.5%。中药注射剂等品种受控费影响承压明显,品牌OTC和消费品龙头表现稳健。(7)化学原料药:18年全年和19Q1收入增速分别为17.1%、1.4%,扣非净利增速分别为19.8%、-40.7%。板块周期性波动明显,2018年初环保趋严和一轮去产能后板块进入周期低点,2019年供给侧改革持续推进和响水事件有望促进行业回暖。
            
                    股价与估值表现回顾:上周医药板块下跌4.30%,表现排名第15,表现与大盘相当;2019年年初至今医药板块增长23.40%,表现排名第9,表现亦与大盘相当。目前医药板块2019年预测市盈率24.82倍,医药板块重点公司2019年预测市盈率26.15倍。扣除金融服务前后,医药板块溢价率分别为104%,58%。
            
                    投资策略:2019年商誉减值一次性冲击影响已过,两票制影响得到进一步消化,疫苗事件促进行业良性发展,市场对带量采购的解读也逐步趋于客观理性。我们认为:医药板块分化走势将是长期趋势,强者恒强。我们看好以下投资方向:1)具有国际竞争力的创新药公司:中国创新药龙头恒瑞医药、康弘药业;中国CRO、CMO龙头药明康德;2)相对政策免疫、趋势向好的细分行业龙头:长春高新、天坛生物、同仁堂、金域医学;3)公立医院去中心化的大趋势:参考三明模式,公立医院医生真实收入下降,医生选择薪酬待遇更市场化的民营医疗机构,看好:爱尔眼科、通策医疗、国际医学;处方外流趋势下看好连锁药店龙头:益丰药房、老百姓;4)存量业务现金流稳定正在转型的仿制药公司:中国生物制药、科伦药业。
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