申万宏源--休闲服务周报:华住上调开店指引下修经营指标,韩再发6张免税店牌照【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    本期投资提示:
            
                    一周主要回顾与展望:休闲服务指数下跌1.54%,相对沪深300指数下跌0.04%,在申万一级行业里排名第10位。上周仅银行板块涨跌幅收正,使得大盘跌幅较少,而消费板块回调明显。板块内无明显子行业行情,景区板块继续疲软。从陆港通持股情况来看,板块内股票较上周大部分出现减持。
            
                    本周核心观点:华住开店指引加速,公司对全年经营指标保持谨慎。公司的开店从2019年新开800-900家提升至1100-1200家,关店从200上升至200-250家。其中“软品牌”开店速度明显加快,计划今年300-400家。2019Q1净营收同比增长14%达到23.87亿元,符合预期。费用增长最快的即为在开发团队,高端酒店及IT上面的大额投入,考虑该因素后调整EBITDA为6.10亿元,同比增长9.12%。公司目前战略布局高端市场,前期直营店投入较大影响费用,但后续在持续的ADR提升中将获得更好的赛道。公司年报指引2019年RevPAR增速为3%,而此次对RevPAR预期有所下修,上半年谨慎,而下半年低个位数增长。但由于公司开店加速,即使不考虑管理输出,华住的开店依然在加速,因此在战略布局和市占率上仍领先其他酒店,成长属性最强。瑞幸咖啡上市破发,咖啡行业需求推动杯量上涨。星巴克大杯拿铁中国为4.48美元/杯,而美国仅为4.45美元/杯。
            
                    如果按照2017年人均可支配收入进行比较,中国内地咖啡价格是美国的近9倍。而对比其他地区,英美日瑞士及中国香港购买力基本一致,反映出了咖啡价格与收入水平的弱相关性。即中国未来咖啡价格的上升空间有限,主要空间来自于消费量的提升。那么对于互联网咖啡企业,客单价的提升多数将来源于补贴优惠的减少,而非消费力的提升。我们认为现阶段瑞幸是开店驱动,实际单位消费者的购买量并无明显增长,在未形成粘性前渗透率的边际效益已有递减趋势。现阶段平均单品价格仅9.8元,而目前的经营成本占比达到200%以上,我们认为远期即使可摊销成本接近极限,营业利润率理想化仅能达到2%,需要通过新的运营模式或产品结构来提升客单价。
            
                    上周公司&行业追踪:
            
                    1.锦江股份:董事会选举俞敏亮先生为公司第九届董事会董事长。
            
                    2.携程网:2019Q1实现净收入81.73亿元(+20.8%),归母净利润46.13亿元(+335.2%)。
            
                    3.华住:2019Q1实现净收入23.87亿元(+14.2%),归母净利润1.06亿元(-17.8%),RevPAR为178元(+2.9%)。4.美团点评:2019Q1实现收入191.74亿元(+70.1%),毛利50.69亿元(+57.8%);调整后EBITDA为4.59亿元(首次转正),调整后亏损为10.39亿元(+6.0%)。5.途牛:2019Q1实现净收入4.57亿元(-4.9%),归母净利润-1.51亿元(-101.6%)。6.格林酒店:2019Q1实现净收入1.34亿元(58.8%),RevPAR为127元(+2.5%)。7.大连市内免税店5月26日正式开业,中免集团旗下第三家市内免税店恢复运营。8.世界旅游组织:全球旅游业增长回稳,第一季度平均增速达4%。9.中国海南旅游消费价格指数4月份同比下降4.87%,环比下降1.89%。
            
                    盈利预测与投资建议:PMI数据及社融情况使得市场对宏观环境看法发生转变,尤其对于下半年企业盈利的改善有所预期。因此我们认为当前阶段对于周期弹性较大的酒店以及具备成长性逻辑的人造景区会有明显的超额收益,但由于经营指标暂未看到复苏趋势,因此低估值个股修复能力预计更强。推荐组合:首旅酒店、广州酒家、中国国旅。
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