申万宏源--纺织服装周报:消费分化明显,电商流量向性价比产品倾斜,推荐高端复苏及大众白马【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    本期投资提示:
            
                    上周纺织服装板块表现弱于市场。上周申万纺织服装指数下跌3.61%,弱于申万A指数1.67个百分点。其中,服装家纺指数下跌3.86%,弱于申万A指数1.92个百分点;纺织制造指数下跌3.23%,弱于申万A指数1.29个百分点。
            
                    近期重点数据回顾:4月社零数据回落,主要受节假日影响,5月有望反弹。1)根据国家统计局统计,19年4月份全国社会消费品零售当月额同比增长7.2%,19年1-4月社会消费品零售总额累计值同比增长8.0%。4月份我国社零总额3.1万亿元,同比增长7.2%,增速环比放缓1.5个百分点。4月份消费品市场增速放缓主要是受“五一”假期移动影响。
            
                    据测算,如果剔除假日移动因素,4月份增速与3月份基本持平。2)服装零售略有下跌,4月份限额以上纺织服装品类零售额同比下降1.1%。3)线上零售方面,1-4月份网上实物商品零售额实现2.4万亿元,同比增长22.2%,增速较一季度加快1.2个百分点,对社会消费品零售总额增长的贡献率为45.7%,拉动社会消费品零售总额增长3.7个百分点,占社会消费品零售总额的比重达到18.6%。其中,4月份网上实物商品零售额实现6161亿元,同比增长25.8%,增速环比提升2.3个百分点。
            
                    近期重点推荐:中高端服饰回暖有类16年底,运动板块持续高景气,大众消费筑底,电商龙头保持高成长。我们首推:1)增长确定性强、卡位优质细分赛道具备长期发展潜力的高端品牌。比音勒芬是服装行业内生成长最快的优质标的,18年同店提升、渠道扩张,业绩发力弹性大。我们认为公司所处的高端休闲服饰领域赛道优质,公司多年经营下具备极强壁垒。2)估值具备安全边际、公司经营质地优良的女装企业。歌力思:公司是优质的高端女装时尚集团,一季度主品牌零售端复苏,多品牌协同发力。地素时尚:公司具备穿越周期的稳定高盈利水平,扩宽产品价格带提升性价比释放消费弹性,历史高分红稳定。
            
                    电商领域龙头优势不断强化,19年有望持续保持增长。其中南极电商GMV高速增长、优势不断强化。电商行业整体面临消费下行、线上流量增长放缓,公司表现出强劲的逆势增长。核心竞争力强劲、生态链构建完善、立足高性价比的定位符合当前发展趋势。公司资产负债表进一步优化,我们看好公司核心品类市占率进一步提升,19年新兴品类落地有望进一步拓展公司的经营边界,品质提升与质量管控强化执行。
            
                    外资配置加码,龙头白马估值溢价有望再发掘。我们认为,未来龙头公司市场地位带来的稳健增长、市占率提升溢价有望被进一步发掘,白马龙头大市值、流动性好、高分红的特性也有望获得更高溢价。推荐海澜之家与森马服饰。海澜之家自2017年下半年以来变化积极,新兴品牌、海外市场拓展等多项战略纷纷落地。我们认为公司未来五年持续回购规划彰显龙头风范,分红+回购总金额占全年归母净利润比例69.4%-78.0%,看好长期业绩增长带来稳定回报。森马服饰在童装领域的龙头优势强化明显,2018年市占率提升逻辑进一步验证,看好龙头地位带来的估值溢价。
            
                    行业观点与投资建议:一二季度服饰消费分级趋势明显,高端消费穿越周期,大众消费有望从企稳复苏,当前估值低安全边际强。推荐:1)高端复苏:比音勒芬、歌力思、地素时尚、爱婴室、安奈儿;2)大众白马:海澜之家、森马服饰;4)电商成长:南极电商。
            
                    风险提示:消费复苏不达预期。
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