国联证券--商业贸易行业2018年报&2019Q1点评:渠道下沉加速,拥抱C2M时代【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    社零稳定增长下,寻找行业增量
            
                    2018年,我国居民收入与社会零售总额继续保持稳健增长。我国社零增速维持在8.1~10.1%的区间波动,全年增速达到9.0%,总额超过38万亿元。
            
                    居民可支配收入亦保持了6.5%的稳定增长,达到28228.0元。由于主流消费群体的变迁以及消费者对不同品类需求的变化,在消费大盘稳定的情况下,不同产品品类、不同渠道又出现了增速的分化。从产品端来看,粮油食品类、化妆品类、家具类、石油制品类增速在社零增速以上,分别增长9.5%、9.6%、13.7%、10.1%、13.3%;汽车类出现负增长,全年降幅2.4%。
            
                    从渠道端来看,2018年行业增量依然在线上销售和渠道下沉。具体影响则是由线上线下融合以及居民消费品质需求的提升。
            
                    成长依旧是主旋律
            
                    我们汇总了行业97家公司,并选择百货、超市以及连锁三个子行业进行分析。我们发现成长仍是2018年选择零售个股的主旋律。在线上线下高速拓店仍是跟踪成长的先验指标。2018年零售上市公司营收14122.9亿元,同比增长7.8%,净利润429.9亿元,同比增长4.1%。全行业毛利率达到16.3%,较去年增长0.8pct。2018年三项费用率均有不同程度的提升,其中销售费用率提升0.4pct至8.2%、管理费用率提升0.1pct至3.2%,财务费用率提升0.1pct至1.0%,总体费用率提升0.6pct至12.4%。整体净利率较去年降低0.2pct至3.0%。
            
                    投资策略
            
                    从行业增量以及三种公司成长类型出发,我们认为拥有稳定增长的行业龙头将会是零售行业未来选择。零售业是人、货、场以及信息的集合。传统增长模式是拓店获得人、货、场的增长。从行业增量来看,这种模式在整体行业增长上已经放缓,但在细分赛道中仍有优秀企业通过差异化优势进行快速增长,如永辉超市以及美凯龙。而电商在改变传统人货场模式下,将线下信息孤岛进行整合。打破原有的经销分销模式,并向客户驱动的C2M型进行转变。由于相较于传统零售行业仍有增长空间、产品陈列突破物理限制以及更加了解客户信息。这使得线上零售一直保持增长态势。
            
                    因此基于行业赛道以及公司内生增长,我们建议积极关注行业龙头苏宁易购(002024.SZ)、永辉超市(601933.SH)、美凯龙(601828.SH)等。
            
                    风险提示
            
                    线上线下融合不及预期,社零增速不及预期的风险。
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