长江证券--产业在线4月油烟机数据简评:龙头份额稳步提升,行业增速反弹可期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件描述
            
                    产业在线披露4月油烟机行业产销数据:当月总产量248.37万台,同比下滑4.22%,总销量248.72万台,同比下滑2.91%,其中内销151.90万台,同比下滑11.69%,出口96.82万台,同比增长15.03%;上市公司层面,老板内销23.73万台,同比下滑6.20%;方太内销21.29万台,同比下滑5.80%;美的内销17.00万台,同比下滑18.25%;华帝内销15.14万台,同比下滑4.79%。
            
                    事件评论
            
                    内销增速短期回落,五月表现有望回暖:4月油烟机行业内销增速明显放缓,同比首度出现双位数下滑,我们判断主要原因一方面由于今年五一假期相比于去年有所延后,致使4月行业终端零售走势承压,另一方面前期促销活动较多预计对短期需求也略有透支。但值得关注的是,奥维云网周度数据显示5月前4周(04.29-05.26)油烟机线下零售量仅同比下滑2.55%,增速环比大幅改善,在此背景下预计后续行业内销增速反弹可期。
            
                    龙头份额稳步提升,高端市场格局稳固:4月厨电行业三大龙头老板、方太及华帝内销量同比均个位数下滑,表现优于行业整体,当月市场份额分别同比提升0.91、0.88及0.72pct,彰显龙头在行业景气偏弱背景下基于品牌壁垒所形成的市场竞争力。虽然近年来行业出现部分新进入者,但行业龙头积年历久所形成的品牌定位是新进入者难以触及的,高端厨电领域竞争格局依旧稳固,消费升级背景下行业份额逐步向龙头集中趋势明确。
            
                    竣工逻辑值得期待,经营改善趋势确定:2019年地产竣工端表现优于销售端是支撑厨电行业需求边际逐渐改善的核心逻辑,随着2018年二季度起一二线地产销售增速边际改善的滞后带动效应显现,以及三四线前期已成交未交付的期房陆续迎来集中交付,叠加去年下半年行业销量基数较低,且盈利能力层面原材料成本压力放缓及增值税下调等因素均将带动厨电行业净利率环比改善;综上,年内厨电行业经营环比改善趋势较为确定。
            
                    维持行业“看好”评级:4月厨电行业内销增速环比明显回落,但考虑到5月行业线下零售表现改善显著,后续内销增速回暖值得期待。此外我们认为支撑厨电行业年内经营边际改善的逻辑依旧确立,在前期地产交付与销售缺口持续扩大背景下,年内竣工端表现有望好于销售端,综合影响下厨电全年内销景气度逐渐回暖趋势较为确定,叠加盈利改善预期,厨电龙头经营有望否极泰来。维持行业“看好”评级,持续推荐经营改善红利持续显现、盈利能力稳步提升且估值比较优势突出的华帝股份,以及行业龙头地位稳固、MSCI扩容背景下海外长期资金持续流入预期较强的老板电器。
            
                    风险提示:
            
                    1、地产销售及竣工表现不及预期;2、原材料价格大幅上涨。
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