中泰证券--A股可以提升估值的三大理由【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    我们仔细比较了A股市场的主要指数(上证综指、沪深300、全A指数、全A剔除金融两油、创业板综指等等)与国际上主流指数的估值水平,我们发现,除了创业板综指处于历史60%以上分位,与标普500、纳斯达克指数和道琼斯工业指数类似之外,其他指数均处于历史25%分位以下,与俄罗斯RTS等指数的估值水平差不多。为什么国内的估值水平要低于全球,我们非常纳闷。但是从三个重要的维度去看,我们认为,A股的估值水平是有进一步提升空间的。
            
                    第一,通过比较国内宏观经济基本面与全球宏观经济基本面的关系,我们发现我国的经济增长仍然在主要的全球经济体增长中排名第二,仅次于印度的经济增长,然而A股的PE和PB估值水平仍然是偏低的。看PB估值,A股的水平更加的低。直觉上来说,一个国家的经济增长和权益市场的估值水平匹配,然而中国的匹配程度并不高。
            
                    第二,从主要经济体的宏观流动性考察,M2/GDP,M2/总市值这两个指标衡量国内的宏观流动性水平,我们发现,中国的宏观流动性非常的宽裕,但是国内的估值水平确实全球较低的。
            
                    第三,从投资者结构差异角度看,国内市场80%仍然是散户,而成熟的美国权益市场,不到3成是散户。散户的投资具有非理性,情绪冲动等行为,理由具有较高的市场风险偏好能力,然而,国内这样的散户市场,却没有高估值,而是全球偏低的估值水平。
            
                    因此,我们认为,A股市场的估值是被低估的,未来具有提升的空间。
            
                    市场展望:5月PMI降至荣枯线以下,接近过去10年的最低点,一方面显示国内存在较强的经济下行压力,另一方面,全球主要经济体经济数据纷纷转弱,这意味着美元指数仍将维持强势格局,这将构成人民币贬值压力。海外事件仍然错综复杂。我们的策略观点是:市场大跌之后无需过度担忧进一步大跌,但短期仍然处于震荡弱势的环境之中,等待下一个重大的利好信息出现。
            
                    配置建议上,以核心资产作为底仓品种不变,在市场震荡下行中具备防御属性,以硬科技的八个方向为弹性品种,正好市场调整过程中逐步加大仓位,以期待下一轮科技股的趋势性行情。
            
                    风险提示:经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆,为的是防范化解重大风险,但是压缩了货币与财政政策空间,同时与美国贸易谈判,都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。
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