上海证券--2019年下半年A股市场策略展望:行稳致远【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    1、政策总体是“观望期”
            
                    总体看,去年对经济压力最大的“去杠杆”带来的融资环境收缩,目前这一因素已经逆转。货币、财政政策下半年相对于去年底,总体上处于“观察期”。经济增速趋缓背景下,从强调增长转向强调就业,大规模刺激政策已经不是首选。“稳就业”或成政策焦点。下半年主要以落实存量政策为主,增量政策更多会是微观产业结构型调整。
            
                    但同时,三季度可能进入建国70周年与科创板推出等维稳时间窗口。“六个稳”的提法,突出了国家对于下半年建国70周年关键节点的重视。届时若外部影响加大或经济再次出现失速迹象,宏观政策或有对冲和托底的阶段性措施。
            
                    2、从ROE分拆来看,销售净利率和资产周转率这两个指标连续两个季度都对ROE产生拖累,只有杠杆率对ROE有支撑。历史上看,估值水平会由于杠杆的上升而下降。从在建工程与固定资产同比增长发展情况看,下半年作为毛利率供给侧指标的固定资产周转率钝化的可能性存在,毛利率改善的持续性在下半年也是存在一定的不确定性。据此从ROE结构变化与毛利率趋势看,下半年一致预期的“业绩底”或存在一定的不确定性。
            
                    3、趋势的复杂性大于2005、2013年的“初牛”
            
                    2005年6-9月牛市第一阶段上涨后进入2006年的牛市主升浪。具有明确的股权分置改革、汇改、利率环境下行、经济向好等大逻辑支撑。2013-2014年的熊转牛过程相对漫长,最后是杠杆推升了“水牛”与“改革牛”的逻辑。2019年1季度的上涨能否成为新一轮牛市的开始,需要进一步的大逻辑支撑,趋势的复杂性或难以简单复制2005或2013年。
            
                    4、下半年策略观点:行稳致远
            
                    秉承我们2019年度策略观点:以时间换空间、积小胜为大胜。在一季度超预期上涨之后,下半年仍需要一个“行稳致远”的过程。具体来看若二季度调整出空间,三季度将成为下半年相对可操作的时间段。而四季度一致预期的“业绩底”是否被证伪?将会成为一个非常重要的看点。下半年市场大概率重回存量博弈,结构机会看大金融、国企混改、科技(自主创新)。核心波动区间--2600-3100。
e2b9e0ce-d0d8-43e3-95d3-74b08f30dbeb.pdf