申万宏源--食品饮料行业周报:茅台股东会强化市场信心,继续持有核心标的【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    投资建议:上周食品饮料板块表现平稳,重要事件包括茅台股东大会召开,关注度创历年新高;此外随着端午节临近和 5月 PMI 数据公布,市场对需求的关注度有所提升。 回顾板块表现,4月在年报季报的催化下白酒板块延续一季度趋势超额收益明显,5月后进入数据真空期,白酒板块略有调整,大众品龙头跑出超额收益。二季度食品饮料超额收益9.8pct,其中白酒 9.8pct,食品 10.8pct(一季度跑输 4.4pct),大众消费二季度补涨。
            
                    从去年下半年和年初的经验看,尽管外部需求有放缓趋势,但消费升级和品牌集中度的提升能够支撑龙头企业穿越周期。立足格局,优选龙头是最好策略。 二季度是白酒传统淡季,端午节的节假日效应在多数地区并不显著,因此淡季对白酒来讲往往是梳理价格和渠道,做市场的时期,销量并不是主要因素。今年 4-5月白酒公司频繁提价挺价,高端酒批价上行幅度明显,目前茅台批价在 1950元左右部分地区接近 2000元,五粮液 900元,国窖1573在 760元,次高端及中端酒则有所分化。从供需两个维度看,19Q2价格上行的原因主要在供给端,茅台的发货紧张和五粮液的换装提价。次高端和中端酒更多是跟随策略,梳理和恢复渠道利润。因此,高端酒的提价效果更明显。大众消费需求刚性,特别是龙头企业,从我们监控的 4月零售数据看,调味品龙头海天味业、中炬高新环比 Q1增速平稳,啤酒龙头增速提升,乳制品伊利股份、蒙牛乳业略降,总体看大众品龙头公司增长稳定。
            
                    目前龙头公司估值不贵,中长期 A 股国际化是大势所趋,食品饮料板块将最为受益,特别是具备中国特色的白酒、调味品等。继续建议从中长期角度,持有板块核心资产。 白酒维持“抓两头 找确定”的总体观点,推荐贵州茅台,泸州老窖、五粮液,以及顺鑫农业、洋河股份、古井贡酒、山西汾酒、今世缘;大众消费立足格局,关注改善,中长布局,重点推荐伊利股份、双汇发展、中炬高新、海天味业、涪陵榨菜、洽洽食品,关注安琪酵母。
            
                    贵州茅台:公司召开年度股东大会,参会人数超 2000人,创历年新高,会上公司领导就市场所关注的产能建设、营销公司、市场价格等问题作了详细解答。 1、茅台酒中长期供给仍将紧张。 2、公司将通过修建现代化酒库来平抑经济周期和产能周期的影响。 3、公司成立集团营销公司是本着深入推进廉政建设和营销精细化的目的,从体制上解决过去种种弊端,平衡经销和直营的比例,合理布局销售网络,增强对终端的供应和价格掌控能力,长远保障公司稳健、良性发展。 我们认为,茅台的核心在量价关系,茅台的供给未来相当长时期年化增幅有限,目前需求的驱动力是我国富裕人群的逐年扩大和消费能力、品牌化程度的提高,只要茅台保持目前的行业地位,占据 1500元以上价格带,则未来仍将具备稳定的增量基础和持续的提价能力,支撑业绩长期保持确定的两位数增长,享受估值溢价,成立营销公司只是短期一次性影响,不影响长期核心逻辑。
            
                    一周板块回顾: 上周食品饮料板块上涨1.19%,其中白酒上涨0.40%,上证综指上涨1.60%,跑输大盘 0.41pct,在申万 28个子行业中排名第 16。涨幅前三位为农林牧渔(11.71%),有色金属(6.57%),国防军工(4.12%);个股方面,涨幅前三位为有友食品(21.36%)、金字火腿(18.49%)、天味食品(15.34%);跌幅前三位为 ST 椰岛(-9.78%)、好想你(-7.49%)和*ST 西发(-5.13%)。
            
                    板块估值水平: 目前食品饮料板块 2019年动态 PE25.38x,溢价率 112%,环比下降 0.3pct;
            
                    白酒动态 PE23.96x,溢价率 100%,环比下降 2.3pct。
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