太平洋--金属、非金属与采矿周观点:黄金防御特征突出,小金属持续性可能较差【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    黄金防御特征突出,小金属持续性可能较差
            
                    上周我们认为防御配黄金,进攻配稀土,本周走势完美兑现。其中黄金板块周涨幅3.67%,稀土板块周涨幅9.12%,稀土磁材板块周涨幅17.17%,相比上证综指周涨幅1.6%,相对和绝对收益都比较明显。从全A股看,有色板块周涨幅6.57%,仅次于农林牧渔,远超采掘(1.26%)、建材(0.59%)和钢铁(0.26%)等周期板块。
            
                    小金属持续性可能较差:周期板块间表现的差异表明驱动力并不在宏观层面,跟大类需求关联度较小,而在于细分品种的相关政策预期。例如本周小金属钨、锗、钽等集体爆发(云南锗业+28.2%、中钨高新+16.6%、东方钽业15.9%、东方锆业12.3%),与稀土类似,就是源于中美经贸冲突下,对相关政策的预期较高。但跟稀土不一样的是,这些品种并没有类似稀土进口禁令这样的供给限制,实际上基本面弱很多,如果没有进一步的政策利好或供给逻辑,其持续性可能会比较差。
            
                    黄金仍是防御板块首选:目前看我们认为黄金板块仍是防御性板块中的最佳选择。美债收益率再次倒挂、全球经贸冲突升级、以及人民币贬值都将是支撑因素。
            
                    美债收益率倒挂,衰退预期强化:本周美联储最看重的衰退指标之一,3个月期和10年期美国国债收益率息差持续大跌,收益率曲线倒挂程度达到2007年7月以来的最高水平,而且是2007年以来首次超过7天以上倒挂,这表明当前美国经济陷入衰退的信号正在持续获得强化。从历史上看,美债收益率倒挂基本是黄金牛市的开始,最近的两次如2000年及2006年,黄金表现都非常明显。
            
                    经贸摩擦升级,避险情绪升温:在中美经贸冲突之外,特朗普宣布对墨西哥所有商品自6月10日开始加征5%的关税,同时对印度取消普惠制待遇,也推动了投资者转向风险资产。中国商务部5月31日宣布,根据中国相关法律法规,中国将建立“不可靠实体清单”制度,未来两国争端进一步升级概率较大。在此背景下,美国三大指数全线下跌,纳斯达克指数周跌幅2.41%、标普500周跌幅2.62%、道琼斯工业指数周跌幅3.01%,大类资产配置需求在避险情绪推动下涌向黄金。
            
                    人民币汇率破七概率正在大增:尽管从80年代至今的相对较长周期看,人民币汇率与金价走势关联度不大,但2015年汇改以来,人民币兑美元走势与黄金价格走势越来越相关。此外我们特别观察到,每当人民币接近破七的时候,金价随后都有较为可观的涨幅。例如2016年12月中旬人民币汇率突破6.95,随后5个月金价从265元/g涨至288元/g,涨幅约8.7%;再如2018年11月1日,人民币汇率最高达6.967,随后不到四个月内金价从274.5元/g涨至293.5元/g,涨幅约6.9%。从目前情况看,人民币破七概率大增,特别是本周周小川表态“可不必太在乎汇率整数关口”,“7不见得要当做是汇率的底线”。若央行不在坚守7的关口,市场对于人民币进一步贬值的预期可能会提高,进而采取购入黄金对冲人民币贬值。
            
                    标的推荐:山东黄金、银泰资源、盛达矿业等。
            
                    风险提示:美元超预期走强、贸易战风险。
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