长江证券--建筑与工程行业周报:如何看待本轮基建投资的掣肘【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    如何看待本轮基建投资的掣肘
            
                    关于今年以来的基建投资,市场从年初的满怀期待到如今的心灰意冷,心态的变化折射出本轮基建稳增长所面临的尴尬境遇:2019年前4月份狭义基建投资同比增长4.4%,仅比2018年全年高出0.6个百分点;而得益于地产投资近期的强劲表现,国内经济增长总体稳健,基建托底力度加大的必要性有所削弱。
            
                    基本面弱势复苏带来建筑板块年初至今表现垫底,累计涨幅3.84%,分别跑输上证和沪深300指数12.39pct、16.73pct。我们认为,本轮基建呈现弱复苏态势,主要是因为基建发力与去杠杆目标两者很难兼得。
            
                    首先,基础设施建设的强度,取决于政府需求和资金供给两个方面。具体来看,政府需求既包括因经济发展所产生的内生需求,又包括在短期内为对冲经济失速的弹性需求;资金供给方面,既包括偏权益性的资金,也包括债务性资金。
            
                    其次,基建发力往往需要较多的债务性资金支持。基础设施建设往往投资体量大、公益性强,单靠政府或企业权益性资金短时间内很难放量,且在建设期和运营前期产生现金流能力较弱,导致所需的债务融资比例高、成本回收周期长。在社会负债率不高的时候,需求往往主导了基建投资的力度,而一旦杠杆上升空间受限,资金供给则成为左右基建投资的关键。
            
                    欠发达地区政府加杠杆受限,使得基建整体投资缓慢复苏。从交通基建投资来看,即使受去年两位数增长的基数影响,今年前4月东部地区交通投资增速仍达6%,高于全国平均的2%;中部地区虽有两位数增长但在逐月下滑,而西部地区则是持续负增长。我们认为,东部基建相对景气固然是受益于较为雄厚的财政实力以及人口集聚对交通基础设施的旺盛需求;而中西部地区省份一方面财政能力相对有限,另一方面基建投资更多是响应“补短板”的政策号召,在继续强调“化解重大风险”的背景下,地方政府融资能力受限,因此,无论是能力还是动力上较以前均有些力不从心。
            
                    看好细分板块龙头
            
                    优选细分行业龙头,静待曙光到来。我们认为,无论是短期“稳增长”还是中期“降杠杆”,其共同的目标是促进经济平稳健康发展,只是不同时点政策重心有所倾斜;5月份PMI为49.4%比4月继续回落0.7个百分点,未来经济增长的不确定性再度加大,作为政府逆周期调节的重要工具,基建投资有望再度升温,资金受限的问题或率先得到解决。因此,建议积极配置估值有安全边际、市场竞争力强的各细分行业龙头,比如苏交科、中设集团、中国建筑、中国铁建、中国交建、金螳螂、全筑股份等。
            
                    风险提示:
            
                    1.基建投资不达预期风险;
            
                    2.行业新签订单增速下滑风险。
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