长江证券--家用电器行业周报:如何看待工程渠道对厨电行业的影响【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    周度专题核心结论
            
                    近年来工程渠道在厨电行业中的重要性逐步凸显,在精装修比例稳步提升背景下,预计厨电企业工程渠道收入占比仍将持续上行;目前市场较为担心其对厨电企业盈利能力及现金流形成压力,但我们认为一方面工程渠道“低毛利、低费用”模式使得其实际盈利能力并不如市场预期般悲观,另一方面在专卖店等自有渠道良好回款支撑下,厨电企业现金流经得住考验,且大型地产商或在账期内给予一定贴息补偿。此外值得关注的是,考虑到工程渠道对企业综合实力要求较高,其占比提升背景下厨电行业市场份额稳步向龙头企业集中值得期待。
            
                    上周板块行情回顾
            
                    上周大盘震荡上行,家电板块表现较为平淡,在全部行业中表现垫底,家电蓝筹中仅美的集团录得一定上涨;考虑到板块配置的两大逻辑,基于地产成交的产业链投资机会以及基于格力电器股权转让事项的估值修复,并未发生根本变化,短期调整带来配置良机。总体来看,上周家电指数下滑1.17%,在申万一级行业中排名第28位,分别跑输沪深300及上证综指2.17及2.78pct;涨幅前三个股为银河电子(11.62%)、奋达科技(10.33%)及*ST中科(9.00%),跌幅前三个股为ST中新(-14.15%)、九阳股份(-4.49%)及华帝股份(-4.42%)。
            
                    行业重点数据跟踪
            
                    产业在线披露4月油烟机行业产销数据:当月总产量248.37万台,同比下滑4.22%,总销量248.72万台,同比下滑2.91%,其中内销151.90万台,同比下滑11.69%,出口96.82万台,同比增长15.03%;4月油烟机行业内销增速明显放缓,主要原因一方面由于今年五一假期相比于去年有所延后,致使4月行业终端零售走势承压,另一方面前期促销活动较多预计对短期需求也略有透支;但值得关注的是,奥维云网周度数据显示5月前4周(04.29-05.26)油烟机线下零售量增速环比大幅改善,在此背景下预计后续行业内销增速反弹可期。
            
                    本周行业核心观点
            
                    随着前期已销售未交付新房逐步竣工,年内家电行业景气环比逐季改善较为确定,叠加原材料成本红利及增值税下调等因素驱动盈利改善,家电蓝筹业绩稳健增长预期持续强化,稳健配置价值凸显。我们维持行业“看好”评级,基于需求边际向好预期,重点推荐两大厨电龙头华帝股份及老板电器;并持续推荐业绩稳健增长的白电龙头格力电器、美的集团及青岛海尔;基于家用中央空调行业良好成长性、后续并表海信日立等事件驱动价值重估,继续推荐海信家电;另外从抵御周期角度出发,推荐综合竞争力较强的小家电龙头九阳股份及苏泊尔。
            
                    风险提示:
            
                    1、终端需求表现不及预期;2、原材料价格波动;3、汇率大幅波动。
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