联讯证券--科创板专题:科创板助推网下打新收益率【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    科创板与主板在网下打新制度中的六点不同
            
                    科创板网下打新与现有制度的主要不同点有:1、个人投资者不能参与网下打新,根据《科创板首次公开发行股票网下投资者自律管理办法(征求意见稿)》对私募基金设置参与门槛,即私募基金管理人管理总规模应连续两个季度在10亿元以上,且所管理的产品中至少有1只存续期在两年以上。参与网下打新的机构投资者获配比例将提升。2、网下初始发现比例提高,网下向网上回拨力度降低,网下打新将成为新股发行的主要方式。3、公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金依然占据优势地位,科创板中合格境外机构投资者资金的地位也得到一定提升。4、增加保荐机构相关子公司跟投制度,鼓励投资者从长期价值投资的角度参与科创板。5、绿鞋机制有利于新股上市后的价格稳定。6、科创板战略配售基金具备“优先投资”的优势,科创板将优先安排向战略投资者配售股票,此后再确定网下网上发行比例。
            
                    科创板网下发行的规模5-6倍于现网下发行比例
            
                    科创板最终网下发行的规模=预计发行规模*(1-战略配售的比例)*(网下初始发行比例-回拨比例)。由于前批次市场关注度较高,如果采用战略配售预计普遍比例为20%;在存在回拨机制的情况下,(网下发行初始发行比例-回拨比例)的范围为60%-75%之间。因此我们可以计算出:预计总发行规模*80%*60%=预计总发行规模*48%≤科创板网下发行的规模≤预计总发行规模*80%*75%=预计总发行规模*60%,网下发行规模是现行的主板网下发行比例的5-6倍。
            
                    A类投资者在科创板网下打新获配股数为A股网下打新的7倍之高
            
                    A类投资者仅能通过网下打新获得A股发行规模的5%,而在科创板网下打新中,A类投资者可以获得发行规模的约33.6%的份额。在发行规模相同的情况下,A类投资者在网下打新获配股数为A股网下打新的7倍左右高。在科创板股票前期最大涨幅为100%的情况下,A类投资者参与科创板网下打新的整体收益率约为现A股股票网下打新的整体收益率的3倍左右。如果科创板股票前期的涨幅高达200%,那么同理可得,A类投资者参与科创板股票网下打新的整体收益率约为参与A股股票网下打新的整体收益率的6倍左右。
            
                    如果假设第一批上市的科创板企业数量为30家左右并基于保守估计科创板首批平均涨幅为100%,A类账户打新规模25%的增长以及基于本文给出的关于发行规模比例的一系列合理假设,可以得出结论:A类投资者参与所有科创板股票网下打新投资的收益率约为6.5%,当然由于中签率和基金规模增长幅度不同,针对于不同的股票,收益会存在一定的差异。
            
                    风险提示
            
                    股市有风险,投资需谨慎
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