广发证券--环保行业深度跟踪:垃圾分类获大力支持,固废产业延续高景气度【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    投资组合:上海洗霸+龙马环卫+瀚蓝环境+国祯环保+维尔利
            
                    积极推行生活垃圾分类制度,固废行业维持高景气
            
                    习近平总书记对垃圾分类工作作出重要指示“实行垃圾分类,关系广大人民群众生活环境,关系节约使用资源,也是社会文明水平的一个重要体现”。依照住建部等部委发布相关《通知》要求:46个重点城市到2020年底将基本建成垃圾分类处理系统;全国地级及以上城市2019年起全面启动,2025年底前基本建成。而上海市将于今年7月1日开始实施《生活垃圾管理条例》(此前总书记在上海考察过虹口垃圾分类项目)。结合近几年垃圾分类+洋垃圾禁止+再生资源鼓励等固废领域的政策内容,我们预计整个固废产业链(包括环卫、再生资源、垃圾焚烧等)的高景气度在未来几年仍将维持,且全产业链的固废处置模式(如瀚蓝环境南海固废产业园等)或将更受政府认可或推崇。固废产业链现金流优于工程业务,且业绩增长更为确定,有望率先迎来估值回升。同时我们认为不用过于纠结垃圾分类的实施难度等问题,更应关注如此高规格的政策力度所带来的设备设施投资需求。短期而言,垃圾分类有望带来以下投资机会:关注1)以垃圾分类为主的垃圾分拣等处理设施及相配套环卫设备的增量需求(龙马环卫、中国天楹);2)国内再生资源回收体系溢价(中再资环)、餐厨垃圾(湿垃圾)处置需求大幅增加(维尔利);3)拥有产业园模式的垃圾焚烧企业(瀚蓝环境等)。
            
                    紧密关注宏观政策,行业业绩增速拐点或将出现
            
                    延续前期观点,我们将环保股分为三类:A.股权转让完成(或将完成)个股,大股东切换为国企后,融资能力恢复,扣除减值/计提因素外,业绩回归正增长的概率很高;B.18年依然实现业绩快速成长的个股,在手订单充足,在融资环境不再恶化的背景下,业绩持续高增长可期;C.仍处于困难期的企业暂做观察。类型A+B的企业已经占到利润规模的75%以上。展望中报以及后期业绩,我们认为行业利润增速将环比向上的概率正不断增大。因而在“高质押+难融资+PPP整顿”等宏观因素逆转的背景下,持续高增长的B类企业具备估值修复的空间!(2019-2020年业绩预期复合增速仍超过25%以上,对应2019年PE在15倍左右)
            
                    近期重点政策新闻一览
            
                    《中国空气质量改善报告(2013-2018)》发布,大气治理纵深发展
            
                    风险提示
            
                    融资改善政策出台、执行力度不及预期;EPC工程结算进度低于预期,运营企业补贴无法按时到位,产能利用率不足。
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