光大证券--全球铁塔行业成长路径解析及2019年Q1数据跟踪报告:印度萎缩风险暴露,铁塔除全球化外如何获取成长?【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    多元化经营企业发展路径最为顺畅,整体业绩成长性优于同业
            
                    1Q19全球铁塔租赁服务行业平稳增长,美国、欧洲、印尼、中国等当地市场均维持中-高个位数增长,印度由于当地运营商整合出现同比下滑。业内公司由于塔类配套服务、国内外地区、新业务布局不同,整体营收增速表现有所差异,同比增速区间在-2-11%。欧洲Cellnex、美国CCI及中国铁塔分别通过海外扩张、塔类配套服务以及新业务拓展,整体成长性略优于同业。
            
                    路径一:传统空间租赁之外,塔类配套服务范围延伸
            
                    在传统塔类空间租赁之外,铁塔公司可提供电力、维护、设备安装等塔类配套服务,各家配套服务范围不同。1Q19CCI及SBAC通过重点发展美国本地塔类配套服务业务,其美国国内塔类业务收入增速表现明显优于AMT。
            
                    路径二:国内增速平缓背景下,塔类租赁业务向海外地区扩张
            
                    AMT、SBAC及Cellnex通过海外地区扩张,以寻求塔类业务持续快速增长。AMT全球化扩张步伐最积极,1Q19海外收入占比56%,然而19年由于印度市场萎缩,导致整体营收增速面临回落压力。Cellnex聚焦欧洲地区,通过各地区相继放量,整体成长性表现优于同业。
            
                    路径三:面向运营商市场,拓展小基站等新业务
            
                    CCI、中国铁塔通过拓展小基站等新业务打开自身增长天花板。CCI小基站业务于18年显著放量,营收占比扩大至30%,驱动整体营收同比上升25%。政策统筹作用下,中国铁塔室分业务共享优势凸显,未来放量确定性加强。
            
                    路径四:基于既有资源能力,打开非运营商市场
            
                    区别于国际同业,中国铁塔面向非运营商市场相继推出跨行业应用、新能源经营业务。跨行业业务短期放量需要时间,中长期发展空间依旧广阔。能源经营业务边际效益有限,短期内充当补充角色,同时提供转型切入点。
            
                    维持中国铁塔“买入”评级
            
                    维持中国铁塔19-21年EBITDA预测为458/519/624亿元,对应18-21ECAGR约14%。鉴于19年5G基站建设量或超预期保障传统塔类业务表现,政策统筹加强室分及跨行业放量确定性,基于DCF估值法,维持目标价2.5港币,对应19/20年10.5/9.4xEV/EBITDA,维持“买入”评级。
            
                    风险提示:5G商用推迟;下游运营商整合;2G/3G退网进程加快。
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